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2026-02-07 09:44:35 泉源：南方周末（Southern Weekly） 作者：随风记

炒股就看金麒麟剖析师研报，，，，，权威，，，，，专业，，，，，实时，，，，，周全，，，，，助您挖掘潜力主题时机！　　郭广昌14亿接盘“神药”，，，，，“赌性”有多大？ ？？？？|| 深度　　作者：杨一轩　　////　　复星医药的这场赌局，，，，，赢了，，，，，能拿到一张珍贵的入场券；；；；；输了，，，，，可能也就损失几个亿。。。。。。。。　　千亿“复星系”的一笔收购，，，，，引来一片质疑之声。。。。。。。。　　12月23日晚间，，，，，郭广昌控股的复星医药（600196.SH），，，，，发出上万字通告，，，，，详细回复上交所关于其收购绿谷医药的问询。。。。。。。。　　▲绿谷医药针对上交所问询举行回复。。。。。。。。　　在此前一周，，，，，复星医药宣布拟耗资14.12亿元，，，，，控股收购绿谷医药，，，，，市场哗然。。。。。。。。复星医药的股价应声下滑，，，，，近几日跌多涨少。。。。。。。。　　绿谷医药的所有价值，，，，，系于阿尔茨海默病药品甘露特钠胶囊（俗称“九期一”），，，，，但由于注册证到期，，，，，该药品已经阻止生产。。。。。。。。绿谷医药也陷入亏损，，，，，净资产仅为约1000万。。。。。。。。　　复星医药买下的这家公司，，，，，资产价值缺乏收购款的百分之一，，，，，更况且，，，，，九期一虽贵为“神药”，，，，，但学界质疑声一直。。。。。。。。　　凡此种种，，，，，让这笔收购被安排在聚光灯下，，，，，连羁系也出面要求说明情形。。。。。。。。　　复星医药的万字回复，，，，，有理有据，，，，，看起来对这笔收购是势在必得。。。。。。。。　　阿尔茨海默病药物研发，，，，，仍是天下性难题，，，，，全球药企已经烧掉6000亿美元，，，，，乐成者寥寥。。。。。。。。郭广昌用十几亿下注，，，，，堪称一场豪赌。。。。。。。。　　在整个复星系仍未阻止“瘦身”的大配景下，，，，，郭广昌就不怕输掉这一局吗？ ？？？？　　一笔“冒险”的投资？ ？？？？　　绿谷医药业绩不佳，，，，，复星医药却超高溢价收购。。。。。。。。　　据复星医药的通告披露，，，，，阻止今年三季度末，，，，，绿谷医药总资产8.06亿元，，，，，欠债7.95亿元，，，，，但净资产只有1036万元。。。。。。。。　　绿谷医药紫金链堪忧，，，，，主要是收入突然就不稳固了。。。。。。。。2024年，，，，，这家公司的营收为5.72亿，，，，，净利润尚有约7000万元，，，，，但今年前三季度，，，，，营收降至约1亿元，，，，，亏损6700万元。。。。。。。。　　收入大幅下滑的要害，，，，，是焦点产品九期一由于药品注册证书到期，，，，，自去年11月起暂停生产，，，，，这也直接影响了绿谷医药的运气。。。。。。。。　　据经济参考报，，，，，今年6月，，，，，绿谷医药方面果真体现，，，，，九期一相关岗位已经歇工停产，，，，，一个月后泛起裁人，，，，，其天下销售职员7月30日后阻止事情，，，，，仅保存少少数员工支持临床磨练事情。。。。。。。。　　但绿谷医药显然不宁愿在危�；；；；性较菰缴�，，，，，找到救命钱是当务之急，，，，，而其依仗的，，，，，就是手中握着的九期一这个筹码。。。。。。。。　　作为治疗轻中度阿尔茨海默病的药物，，，，，九期一在2019年11月获得国家药监局“有条件批准”上市，，，，，后又进入国家医保目录。。。。。。。。而在它之前获批上市的药物，，，，，只有2002年亮相的美金刚。。。。。。。。　　但绿谷医药为何没能撑�。。。。。。。�？ ？？？？主要照旧投入太高了。。。。。。。。　　据复星医药回复通告披露，，，，，从获批上市到今年9月，，，，，九期一累计销售额为19.2亿元，，，，，但绿谷医药为此投入的研发、专利本钱等用度，，，，，累计抵达20.34亿元，，，，，已经是入不敷出，，，，，况且后续还要继续投入。。。。。。。。　　现在，，，，，给九期一续命的担子，，，，，将落在复星医药肩上。。。。。。。。但不少投资者担心，，，，，复星医药在九期一重新上市仍不确定的情形下，，，，，就贸然投入这14亿，，，，，可能最后打了水漂。。。。。。。。　　复星医药显然不以为这是冒险。。。。。。。。　　在回复通告中，，，，，复星医药称，，，，，这笔收购款并非一次性投入，，，，，其中，，，，，1.43亿用来受让部分存量股权，，，，，剩余的用来认缴新增注册资源的12.69亿元中，，，，，首期6.35亿在交割时支付，，，，，余下的在三年内凭证研发希望逐步支付。。。。。。。。　　也就是说，，，，，一旦九期一临床研究不如预期，，，，，复星医药可视情形随时举行止损。。。。。。。。　　而复星医药对这款药的重新上市颇有信心，，，，，宣称若临床妄想顺遂，，，，，拟2017年底完玉成部入组，，，，，2029年头完成研究并读出数据，，，，，2029年上半年向国家药监局提交临床总结报告。。。。。。。。　　在复星医药看来，，，，，一旦审批通过，，，，，关于部分阿尔茨海默病患并不生疏的九期一，，，，，预计能很快找回市场。。。。。。。。　　据经济视察报，，，，，九期一断药后，，，，，有大宗患者仍在找药、求药，，，，，现在已经炒到1600—2400元的价位，，，，，是一经医保价钱的5倍以上。。。。。。。。一名资深生物医药投资人说，，，，，“产品一定有商业价值的，，，，，有大宗的在使用的患者群”。。。。。。。。　　“神药”争议未消　　市场对这起收购抱有疑虑，，，，，某种水平上，，，，，还来自附着在绿谷医药和九期一身上的争议。。。。。。。。　　绿谷医药的首创人吕松涛，，，，，在阛阓摸爬滚打多年，，，，，起升沉伏，，，，，颇有故事。。。。。。。。　　据媒体报道，，，，，他是东北大学（原东北工学院）哲学硕士，，，，，1991年从攀枝花钢铁厂告退后，，，，，前往珠海谋划大排档，，，，，靠从客生齿中获守信息，，，，，赚得第一桶金。。。。。。。。以后，，，，，他炒土地、做药代、卖玻璃，，，，，还干过钢铁商业，，，，，其中，，，，，最主要的生意，，，，，是和史玉柱合办“巨人集团”。。。。。。。。　　▲东北大学官网上，，，，，有关校友及其企业的简介。。。。。。。。　　珠海巨人大厦失事后，，，，，1997年，，，，，身负8000多万债务的吕松涛建设绿谷集团，，，，，从巨人集团拿过来的“中华灵芝宝”批号，，，，，成为他医药生意的正式起点。。。。。。。。　　在经由中国科学院上海药物研究所等的动物实验，，，，，拿到生产批文后，，，，，吕松涛将“中华灵芝宝”包装为抗癌“神药”，，，，，以“聚会营销”模式高价出售，，，，，不到一年就卖逾4亿元，，，，，盈利超1亿。。。。。。。。　　以后，，，，，经由吕松涛运作，，，，，“中华灵芝宝”更名为抗肿瘤药品“双灵固本散”，，，，，到2006年时，，，，，绿谷制药一年销售额超20亿，，，，，员工抵达9000人。。。。。。。。一年后，，，，，央视报道称绿谷所谓的抗癌产品是虚伪宣传，，，，，羁系介入，，，，，吕松涛远走美国。。。。。。。。　　但不过半年后，，，，，吕松涛就回国再次创业，，，，，靠着此前拿下的注射用丹参多酚酸盐死灰复然。。。。。。。。据吕松涛所言，，，，，2014年和2015年，，，，，丹参多酚酸盐注射液实现了30亿到40亿元的销售额，，，，，攒下的利润有30亿元。。。。。。。。　　可能正是这些利润，，，，，支持起了绿谷医药对九期一的高额投入。。。。。。。。　　早在2009年，，，，，经由时任中国科学院上海药物研究所所长丁健的推荐，，，，，吕松涛拿下由耿美玉团队仍在研发中的阿尔茨海默症药物。。。。。。。。　　该团队发明，，，，，他们从海藻中提取到一种因素，，，，，能抑制肠道中的某些细菌，，，，，从而抑制大脑神经退化，，，，，缓解大脑炎症。。。。。。。。而GV-971是研究时获得的第一个活性分子，，，，，“九期一”因此得名。。。。。。。。　　随着九期一在2019年获批上市，，，，，著名生物学家饶毅曾多次发文质疑研究的真实性和药物的有用性，，，，，称 “不造假是不可能的”，，，，，还被耿美玉以损害信用权提起诉讼。。。。。。。。　　▲耿美玉起诉饶毅信用侵权案败诉。。。。。。。。　　其时，，，，，一些对九期一的质疑，，，，，主要集中在三期临床试验只做了9个月，，，，，效果评估不充分、药物作用机理阐释不明等。。。。。。。。　　就在饶毅仍在发文质疑时，，，，，2022年5月，，，，，绿谷医药以疫情攻击、资金主要等理由，，，，，阻止九期一的国际三期临床试验。。。。。。。。围绕在九期一身上的质疑，，，，，也就更难消逝了。。。。。。。。　　对复星医药来说，，，，，重启九期一的三期临床试验，，，，，将试验人数从几百例扩到到1900多例，，，，，也许能消除一些有关周期、疗效等的质疑。。。。。。。。　　复星医药赌得起？ ？？？？　　用27页的篇幅详细回复羁系，，，，，复星医药很想拿下九期一。。。。。。。。　　此前的近6年时间，，，，，九期一年均销量超3亿，，，，，有数据显示，，，，，去年销量破4亿。。。。。。。。在阿尔茨海默病药物稀缺的情形下，，，，，九期一重新上市远景仍然可期。。。。。。。。　　复星医药首席财务官陈战宇果真体现，，，，，预计九期一目的人群约356万，，，，，市场渗透率会达22%。。。。。。。。若是2029年上半年获批，，，，，次年进入医保，，，，，销售峰值预计在2035年抵达约40亿；；；；；若2029年下半年获批，，，，，两年后入医保，，，，，销售峰值预计在2036年抵达38亿；；；；；若暂未进医保，，，，，2030年的销售额也会超10亿。。。。。。。。　　在药企普遍受集采政策影响的情形下，，，，，立异药成为破局的主要偏向，，，，，复星医药也不破例。。。。。。。。　　今年前三季度，，，，，复星医药立异药收入超67亿，，，，，在总收入中的占比已靠近23%。。。。。。。。若是按复星医药预计，，，，，九期一只要能再上市，，，，，对立异药收入将有显着孝顺。。。。。。。。　　而立异药一连增添，，，，，才华撑起复星医药的未来。。。。。。。。　　作为横跨多个领域的龙头企业，，，，，复星医药的焦点收入，，，，，仍然来自制药，，，，，去年的收入占到总营收的七成之多，，，，，但近年来泛起增速下滑态势，，，，，这也直接导致复星医药营收不振。。。。。。。。　　收入下降，，，，，复星医药的净利润虽然仍在增添，，，，，但也不是由于主营营业干得好。。。。。。。。　　财报显示，，，，，其归母净利润在2022年和2023年泛起较大幅度下滑，，，，，但2024年同比增添27.7%，，，，，今年前三季度增添25.5%，，，，，这些增添，，，，，现实上归功于投资收益。。。。。。。。　　但凭证数据，，，，，复星医药的投资收益也在下降，，，，，2021年尚有46.24亿，，，，，去年已经降至21.05亿。。。。。。。。若是再往下滑，，，，，也会直接对净利润形成攻击。。。。。。。。　　▲复星医药近几年投资收益情形。。。。。。。。图片来自飞鲸投研。。。。。。。。　　因此前一连并购累积的上百亿商誉，，，，，以及因旗下子公司融资而举行的担保，，，，，复星医药有着不小的偿债压力。。。。。。。。　　阻止今年9月尾，，，，，复星医药短期乞贷达164.47亿元，，，，，一年内到期的非流动欠债62.32亿元，，，，，而账面钱币资金仅114.78亿元，，，，，短期偿债缺口达112亿元。。。。。。。。　　无论怎么看，，，，，复星医药都需要找到新的利润增添点。。。。。。。。而选择押注立异药，，，，，注定也是一场需要资金和耐心的豪赌。。。。。。。。　　从这个角度而言，，，，，用几亿下注已经拥有消耗群体的的九期一，，，，，在有着辽阔远景的阿尔茨海默病药物领域博一个入场时机，，，，，成内情对来说已经很小了。。。。。。。。　　赌赢了，，，，，能拿到一张珍贵的入场券；；；；；赌输了，，，，，很可能也就损失几个亿，，，，，还至少为一些病人带去过希望。。。。。。。。对郭广昌和复星医药来说，，，，，这笔生意不算亏。。。。。。。。 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