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2026-03-13 12:50:16 泉源：腾讯新闻（Tencent News） 作者：嫌你太萌

私募股权收购机构难以脱手旗下控股企业， ，，，，，，转而想出一套回笼资金、回馈客户的变通步伐：把这些企业卖给自己。。。 。。。。清水湖资源首创人兼治理合资人何塞?E?费利西亚诺　　2022 年 5 月， ，，，，，，私募股权机构清水湖资源的一众投资人齐聚加州一处度假胜地， ，，，，，，这里坐拥太平洋绝美海景， ，，，，，，现场香槟佳酿、鲜虾珍馐无限供应。。。 。。。。　　不过， ，，，，，，比起帝王海滩度假俱乐部的旖旎景物， ，，，，，，清水湖资源彼时的业绩体现更令人咋舌：公司旗下基金的回报率突破了险些所有行业基准线， ，，，，，，其中一只基金的年均回报率高达 50%。。。 。。。。　　据一位参会者及其时会上披露的文件显示， ，，，，，，清水湖资源业绩亮眼的一大窍门是：将旗下控股企业， ，，，，，，从自己治理的一批投资基金， ，，，，，，转售给同样由其操盘的另一类基金 —— 业内称之为存续基金。。。 。。。。　　存续基金的降生， ，，，，，，本是私募机构为解决一大行业顽疾祭出的权宜之计， ，，，，，，而清水湖这类机构正深陷这一逆境难以自拔。。。 。。。。　　私募股权机构的焦点商业模式， ，，，，，，本是通过举债收购企业、再将其转售赚钱， ，，，，，，但现在这套模式举步维艰。。。 。。。。多年的高利率情形， ，，，，，，让大都潜在收购方无力通过举债完成企业收购；；；；；；私募机构手中积压的待售企业数目也创下历史新高， ，，，，，，超 3.1 万家企业迟迟无法脱手。。。 。。。。只管今年年尾的并购生意活跃度有所回升， ，，，，，，但杯水车薪， ，，，，，，难以有用消化这一重大的积压库存。。。 。。。。　　存续基金为行业提供了短期解药：机构可以将企业“卖给自己”， ，，，，，，账面确认收益后， ，，，，，，静待利率回落的时机。。。 。。。。　　现在， ，，，，，，私募机构对这一战略的使用愈发频仍。。。 。。。。投行毅伟的统计数据显示， ，，，，，，阻止 2025 年尾， ，，，，，，全行业存续基金的生意规模预计将突破 1000 亿美元， ，，，，，，相比 2019 年的约 350 亿美元大幅飙升。。。 。。。。　　私募股权是全球经济的焦点板块之一， ，，，，，，治理着超 7 万亿美元的投资者资金。。。 。。。。而部分投资人愈发忧心：存续基金这类操作， ，，，，，，不过是在拖延行业终将到来的痛苦整理时刻。。。 。。。。　　私募机构则辩称， ，，，，，，他们只会将旗下业绩最优的企业转入存续基金；；；；；；这类优质资产未来转售给外部买家时， ，，，，，，必将带来丰富回报。。。 。。。。　　但投资者以为， ，，，，，，这类生意保存重大危害：生意的关闭性 —— 私募机构同时身兼买方与卖方双重身份， ，，，，，，极易催生估值虚高、业绩展望脱离现实的问题， ，，，，，，最终让投资者面临猝缺乏防的惨重损失。。。 。。。。　　2022 年那场在帝王旅馆举行的投资人聚会上， ，，，，，，面临一众养老金治理人及清水湖的其他客户， ，，，，，，公司放纵吹捧轮毂优选！�。 。。。。╓heel Pros）的乐成案例 —— 这家汽车配件零售商， ，，，，，，正是清水湖卖给自家存续基金的标的之一。。。 。。。。　　轮毂优选主营亮眼的轮毂盖及种种车轮配饰， ，，，，，，疫情时代， ，，，，，，消耗者手握政府纾困资金、闲暇时间充裕， ，，，，，，热衷居家改装车辆， ，，，，，，公司产品一度风行市场。。。 。。。。仓储中心内摆满轮胎的货架 轮毂优选是越野车辆定制轮毂的设计与生产商， ，，，，，，该公司于 2021 年被转入清水湖旗下一只存续基金　　这场聚会已往两年后， ，，，，，，2024 年 9 月， ，，，，，，轮毂优选宣告休业。。。 。。。。疫情带来的消耗盈利消退后， ，，，，，，公司营收大幅下滑， ，，，，，，再也无力送还一连膨胀的债务本息。。。 。。。。所有投资方悉数血本无归， ，，，，，，其中包括纽约州、康涅狄格州、内华达州的公职职员养老基金。。。 。。。。（康州与内华达州的养老基金此前已减持了部分轮毂优选的股份。。。 。。。。）　　清水湖资源拒绝安排高管接受采访。。。 。。。。不过在 2023 年的一期播客访谈中， ，，，，，，公司首创人何塞?E?费利西亚诺曾体现， ，，，，，，设立存续基金， ，，，，，，是为了持有那些“顶级优质资产， ，，，，，，我们愿意恒久持有， ，，，，，，甚至永世持有”。。。 。。。。他还增补， ，，，，，，这类基金也会纳入一些需要更多时间和资金投入、才华充分释放价值的企业。。。 。。。。　　另一家私募机构铂金资源， ，，，，，，也在其投资的团结现场效劳公司（主营移动茅厕营业）身上栽了跟头。。。 。。。。2021 年， ，，，，，，铂金资源高管将向自家存续基金转售团结现场效劳的生意， ，，，，，，形容为“双赢之举”。。。 。。。。现在， ，，，，，，这家企业正着手将资产移交债权人， ，，，，，，投资人或许率会血本无归。。。 。。。。　　“存续基金的漫溢， ，，，，，，正是私募股权行业积弊丛生的写照。。。 。。。。”阿拉斯加永世基金公司首席投资官马库斯?弗兰普顿直言。。。 。。。。这家机构治理着该州 830 亿美元的石油收入基金， ，，，，，，每年会将收益向阿拉斯加民众分红。。。 。。。。　　弗兰普顿体现， ，，，，，，正是这类操作的愈演愈烈， ，，，，，，让阿拉斯加基金逐步缩减了对私募股权机构的投资规模。。。 。。。。他以为， ，，，，，，这些私募机构早已背离初心 —— 其焦点使命本应是通过收购与出售企业创立价值， ，，，，，，而非玩弄资源套路。。。 。。。。2021 年， ，，，，，，阿拉斯加基金的资产设置中， ，，，，，，私募股权占比达 22%， ，，，，，，现在这一比例已降至约 17%。。。 。。。。　　得克萨斯州西席退休基金的私募股权投资主管斯科特?拉姆索尔也指出， ，，，，，，存续基金保存先天的利益冲突：私募机构往往同时加入生意的生意双方。。。 。。。。该养老基金治理着约 2290 亿美元资产。。。 。。。。　　“若是这些私募机构彻底放弃这类操作， ，，，，，，我们会乐见其成。。。 。。。。”谈及存续基金， ，，，，，，拉姆索尔如是说。。。 。。。。　　私募行业则辩称， ，，，，，，这类生意不保存利益冲突， ，，，，，，由于所有生意均经由自力审核。。。 。。。。流程上， ，，，，，，私募机构需先获得最大投资方的赞成， ，，，，，，才华将旗下投资组合企业转售给存续基金；；；；；；随后， ，，，，，，原有及新晋投资人都有权核查企业财务数据， ，，，，，，并自主决议是否按制订估值加入生意。。。 。。。。只要投资人以为， ，，，，，，企业未来转售给外部买家时无法实现预期回报， ，，，，，，生意便会终止。。。 。。。。　　但部分投资人体现， ，，，，，，这套审核流程并非总能做到透明果真。。。 。。。。　　本月， ，，，，，，阿布扎比主权财产基金向特拉华州衡平法院提起诉讼， ，，，，，，指控私募机构能源与矿产集团通过向存续基金转售旗下企业， ，，，，，，“以牺牲投资人利益为价钱， ，，，，，，为自身攫取巨额收益”。。。 。。。。　　诉状指出， ，，，，，，该私募机构急遽要求主权财产基金及其他投资人就生意投票， ，，，，，，向差别投资人提供的焦点数据纷歧致， ，，，，，，还榨取投资人之间就该笔生意相相互同。。。 。。。。　　阻止发稿， ，，，，，，能源与矿产集团未对诉讼置评。。。 。。。。　　毅伟投行私募资源咨询全球主管奈杰尔?唐恩体现， ，，，，，，阻止现在， ，，，，，，存续基金投资标的的休业率， ，，，，，，仍低于古板收购基金（后者休业率终年在 5% 至 10% 之间）。。。 。。。。　　但他同时坦言， ，，，，，，判断存续基金的整体恒久回报率， ，，，，，，现在还为时过早。。。 。。。。“一切都还处于萌芽阶段。。。 。。。。”　　清水湖资源是业内运用存续基金最频仍的机构之一， ，，，，，，2020 年至今已设立了 6 只这类基金。。。 。。。。　　这家由亿万富豪费利西亚诺与贝赫达德?埃格巴利于 2006 年建设的机构， ，，，，，，最初仅治理 1.82 亿美元资金；；；；；；现在其治理规模已达约 900 亿美元， ，，，，，，近期还宣布将通过收购另一只基金， ，，，，，，把治理规模再翻一番。。。 。。。。　　2018 年， ，，，，，，清水湖以约 4.2 亿美元收购轮毂优选。。。 。。。。据两位知情人士透露， ，，，，，，成为新店主后， ，，，，，，清水湖一心想要做大做强， ，，，，，，鞭策企业治理层收购了险些所有汽车、卡车车轮配饰领域的竞争敌手。。。 。。。。到 2021 年， ，，，，，，轮毂优选的利润从 2018 年的约 5000 万美元飙升至 2 亿多美元。。。 。。。。　　2021 年美股 IPO 市场行情火热， ，，，，，，但私募机构往往需要在企业上市数年后， ，，，，，，才华兑现所有收益。。。 。。。。两位知情人士称， ，，，，，，清水湖算过一笔账：若将轮毂优选转入存续基金， ，，，，，，对其估值定为 23 亿美元 —— 这一价钱是清水湖三年前收购本钱的四倍多， ，，，，，，此举能让公司马上锁定更高的账面收益。。。 。。。。与存续基金的通例操作一致， ，，，，，，清水湖让原有投资人二选一：要么套现离场！�。 。。。。� ，，，，，，要么将投资份额转入这只新基金。。。 。。。。　　宾夕法尼亚州公职职员退休基金选择了套现， ，，，，，，康涅狄格州与内华达州的养老基金将部分投资份额转入新基金， ，，，，，，纽约州养老基金则选择全额转投。。。 。。。。　　清水湖还引入了一批新晋投资方， ，，，，，，包括黑石、万神殿资源、中心资源集团等大型私募机构。。。 。。。。　　知情人士透露， ，，，，，，轮毂优选的高管团队也将自身价值约 1 亿美元的股权激励， ，，，，，，转入了这只新基金；；；；；；清水湖也拿出了合资人利润中的约 5000 万美元加入投资。。。 。。。。　　《纽约时报》查阅的公司内部文件显示， ，，，，，，清水湖将轮毂优选划入存续基金、确认收益后， ，，，，，，随即为这家企业大幅加杠杆举债， ，，，，，，使其财务压力陡增。。。 。。。。而此举爆发后不久， ，，，，，，美联储便开启了加息周期。。。 。。。。轮毂优选的部分债务利率与国债收益率挂钩， ，，，，，，加息进一步推高了公司的偿债本钱。。。 。。。。　　2023 年， ，，，，，，疫情带来的消耗盈利彻底消退， ，，，，，，轮毂优选的营收最先疲软。。。 。。。。次年， ，，，，，，公司无力支付利息， ，，，，，，正式申请休业。。。 。。。。　　清水湖旗下的存续基金系列（ICON 一期、二期）体现亮眼：2020 年与 2021 年建设至今， ，，，，，，阻止 2025 年 3 月， ，，，，，，两只基金的年均回报率划分达 49% 和 56%。。。 。。。。　　但持有轮毂优选的 ICON 三期基金最终血本无归；；；；；；2021 年建设的 ICON 四期、五期基金， ，，，，，，阻止 2025 年 3 月末的年化回报率仅为 2.7% 和 10.1%。。。 。。。。　　迄今为止， ，，，，，，清水湖尚未将旗下存续基金中的任何一家企业转售或推动上市， ，，，，，，外界难以客观核算这类基金的真实回报率。。。 。。。。　　“私募股权行业的运作， ，，，，，，始终笼罩在重重迷雾之中。。。 。。。。”杜克大学法学院公司法教授亚龙?尼利体现， ，，，，，，他近期撰写了一篇关于存续基金的研究论文。。。 。。。。　　尼利指出， ，，，，，，现在大宗生意都是私募机构之间相互生意， ，，，，，，或是“自买自卖”， ，，，，，，长此以往， ，，，，，，“市场将难以区分， ，，，，，，这些机构的行为事实是在创立价值， ，，，，，，照旧纯粹为了重复收取治理费牟利”。。。 。。。。　　部分私募机构还在一直拉长资产出售的周期。。。 。。。。今年， ，，，，，，包括阿克塞尔 - 凯雷在内的私募机构， ，，，，，，甚至最先将企业从一只存续基金， ，，，，，，转售给另一只存续基金。。。 。。。。　　私募行业还给这类新型基金起了个名号：二次存续基金。。。 。。。。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读， ，，，，，，尽在新浪财经APP 责任编辑：郭明煜

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