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2026-03-24 17:05:21 泉源：南方周末（Southern Weekly） 作者：纪实视察

炒股就看金麒麟剖析师研报， ，，，，，，权威， ，，，，，，专业， ，，，，，，实时， ，，，，，，周全， ，，，，，，助您挖掘潜力主题时机！　　泉源：标准商业　　文 | 刘意默　　编辑 | 刘振涛　　户外用品巨头探路者跨界芯片之路， ，，，，，，又有新希望。。。。。。　　12月1日， ，，，，，，探路者宣布通告， ，，，，，，宣布以6.78亿现金收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（简称 “贝特莱”）51%股权及上海通途半导体科技有限公司（简称 “上海通途”）51% 股权。。。。。。　　探路者在市场公共眼中是一家户外用品企业， ，，，，，，老本行鲜见大新闻， ，，，，，，却宣布花6亿多收购两家芯片公司， ，，，，，，卖冲锋衣的咋突然盯上芯片了 ？？？？？　　现实上这并不是探路者首次跨界收购半导体工业公司， ，，，，，，自从2021年最先结构芯片工业， ，，，，，，探路者已经数次脱手收购， ，，，，，，芯片营业收入占比也一连提升， ，，，，，，成为其主营营业之一。。。。。。　　在商业史上， ，，，，，，不乏跨界生长并取得重大成绩的公司， ，，，，，，三星、任天堂、雅马哈等都是跨界谋划的规范， ，，，，，，但像探路者这样， ，，，，，，所跨行业与原来主营营业相去甚远， ，，，，，，并且还在一连投入的例子， ，，，，，，并未几见。。。。。。　　那么这次收购， ，，，，，，能给探路者的跨界生长带来什么 ？？？？？探路者在半导体工业的“探路”远景又怎样 ？？？？？　　加码芯片， ，，，，，，　　高溢价收购两家“隐形冠军”股权　　探路者这次收购两家芯片公司股权价钱达6.78亿元， ，，，，，，6亿多的投资对探路者来说不是一笔小数目。。。。。。　　凭证探路者三季度财报， ，，，，，，三季度末， ，，，，，，公司账面现金总量仅为9.5亿元， ，，，，，，其中钱币资金为7.64亿元。。。。。。这笔收购会消耗探路者大宗现金， ，，，，，，占钱币资金的88%。。。。。。公司的谋划性现金流为-1.47亿元， ，，，，，，大宗使用现金或带来公司现金流上的压力。。。。。。　　高溢价也是这次生意的关注点。。。。。。贝特莱和上海通途在本次生意中的股权估值， ，，，，，，划分为6.51亿元和7.03亿元， ，，，，，，较净资产增值率划分为3.63倍和21.19倍， ，，，，，，也就是说探路者着实是支付了不低的溢价才获得了响应股权。。。。。。　　虽然， ，，，，，，高估值也有价钱， ，，，，，，在此次生意中， ，，，，，，贝特莱允许未来三年归母净利润合计不低于1.5亿元， ，，，，，，上海通途也允许2026-2028年累计归母净利润不低于1.5亿元。。。。。。只管云云， ，，，，，，高溢价仍然引发资源市场的波动， ，，，，，，12月2日， ，，，，，，探路者股价收跌12%。。。。。。　　那么探路者为什么要顶着高溢价收购贝特莱和上海通途 ？？？？？　　一个主要缘故原由是， ，，，，，，贝特莱和上海通途可以被明确为半导体行业的“隐形冠军”企业。。。。。。　　“隐形冠军”指的是公共可能不熟悉， ，，，，，，但在其细分行业里占有领先职位， ，，，，，，有较强竞争力的企业。。。。。。“隐形冠军”企业可能不是规模很大的企业， ，，，，，，可是在工业链中一定占有一席之地。。。。。。　　建设于2011年的贝特莱， ，，，，，，是芯片设计及解决计划供应商， ，，，，，，专注于感知、盘算、控制、传输等信号和信息链路上要害芯片开发。。。。。。在智能门锁指纹识别领域位居行业首位， ，，，，，，在条记本电脑触控板、电容式自动笔、智能衣着等领域也位居行业前三。。。。。。　　而建设于2012年的上海通途， ，，，，，，专注于显示桥接芯片， ，，，，，，在图像及视频处置惩罚， ，，，，，，高清智能显示领域有深挚积累。。。。。。其自主研发的RISC-V处置惩罚器的屏幕桥接SOC芯片， ，，，，，，在海内高端手机换屏市场出货量位列行业前三， ，，，，，，IP也已经乐成授权凌驾20家中大型芯片公司。。。。。。　　这两家公司， ，，，，，，除了在各自细分领域都是有一席之地的“隐形冠军”外， ，，，，，，在未来生长潜力上， ，，，，，，两家公司也都有不小的生长空间。。。。。。　　以上海通途为例， ，，，，，，其焦点手艺涉及图像压缩， ，，，，，，相比行业其他产品， ，，，，，，上海通途的手艺可以节约50%的存储空间， ，，，，，，随着AI终端的需求恒久处在增添区间， ，，，，，，节约存储空间就意味着节约本钱， ，，，，，，叠加短期存储涨价， ，，，，，，市场恒久利好对压缩算法的刷新。。。。。。　　焦点手艺在手， ，，，，，，上海通途业绩坚持高增速就好明确了。。。。。。今年前8个月， ，，，，，，上海通途实现营收1.05亿元， ，，，，，，净利润1888.61万元， ，，，，，，相比2024整年划分增添86.58%和240.95%。。。。。。与上海通途相似， ，，，，，，贝特莱因掌握AI眼镜焦点手艺之一的悬浮触控手艺， ，，，，，，也在未来有辽阔的营业生长空间。。。。。。　　虽然， ，，，，，，关于探路者来说， ，，，，，，仅有手艺和潜力， ，，，，，，可能还缺乏以支付高溢价， ，，，，，，能和已有的芯片营业爆发协同效应， ，，，，，，完成“芯片梦”， ，，，，，，也是探路者看中的点之一。。。。。。　　探路者的“芯片梦”　　探路者建设于1999年， ，，，，，，依附探路者TOREAD、TOREAD.X、TOREAD kids等子品牌， ，，，，，，在中国户外用品市场居于领先职位， ，，，，，，产品线笼罩徒步、滑雪、跑步等焦点运动品类。。。。。。　　2009年， ，，，，，，公司在创业板上市。。。。。。上市后的探路者在2015年前公司谋划业绩一连增添， ，，，，，，体现出较好生长性。。。。。。2015年后， ，，，，，，公司业绩震荡调解， ，，，，，，甚至泛起多次亏损的情形。。。。。。　　2021年探路者爆发易主， ，，，，，，芯片行业资深人士李明成为探路者的新实控人， ，，，，，，探路者最先在芯片行业举行了一系列要害收购， ，，，，，，推动公司向芯片工业进军。。。。。。　　先是在2021年收购了专注于Mini/Micro LED显示驱动芯片的北京芯能， ，，，，，，随后在2023年收购了触控芯片公司G2 Touch和红外成像探测器封测企业江苏鼎茂， ，，，，，，到今年， ，，，，，，探路者又妄想对感知芯片企业贝特莱和显示桥接芯片公司上海通途的收购。。。。。。　　收购贝特莱和上海通途之后， ，，，，，，探路者“芯片梦”的战略结构越发清晰了， ，，，，，，也就是“感知+显示”的双引擎。。。。。。　　仔细视察探路者的收购结构， ，，，，，，会发明这些公司并不是随意选择， ，，，，，，探路者的收购逻辑， ，，，，，，是围绕“感知”与“显示”这两大焦点手艺举行结构。。。。。。好比， ，，，，，，在信号的感知、收罗与交互上， ，，，，，，有贝特莱（指纹识别、触控芯片）和G2 Touch（触控芯片）， ，，，，，，在信息处置惩罚和可视化方面， ，，，，，，有上海通途（显示桥接）和北京芯能（显示驱动）。。。。。。　　这样的结构， ，，，，，，已经可以起源实现一个内部协同， ，，，，，，相互支持的芯片手艺系统。。。。。。同时， ，，，，，，在近年来国家帮助半导体工业、帮助中小制造业企业的政策配景下， ，，，，，，探路者旗下具有手艺实力的芯片企业， ，，，，，，有望获得更多政策支持。。。。。。　　从恒久看， ，，，，，，芯片营业也有赋能主业的可能性。。。。。。　　户外用品的产品定位和设计逻辑， ，，，，，，与通俗的居家、办公场合区别很大， ，，，，，，好比户外情形往往保存用电未便、光线情形重大、温度湿度水平转变大等特点， ，，，，，，那么这种情形下开发户外装备， ，，，，，，就需要思量在极端情形下的体现。。。。。。　　而探路者建设芯片能力是有时机反哺主业的。。。。。。好比开发一款用于户外的AI眼镜， ，，，，，，低功耗MCU芯片能提供更久的续航， ，，，，，，更好的画质增强算法， ，，，，，，能够让AI眼镜在卑劣光线情形下也坚持不错的画质。。。。。。　　虽然， ，，，，，，实现芯片反哺户外营业的条件， ，，，，，，在于探路者掌握的手艺能否形成护城河。。。。。。好比面料防水手艺的龙头企业GORE-TEX， ，，，，，，有实力让每一家使用其面料的企业， ，，，，，，都贴上GORE-TEX的Logo， ，，，，，，若是探路者的芯片能力能抵达GORE-TEX的水准， ，，，，，，甚至赋能行业， ，，，，，，那对芯片能力的建设虽然就是值得的。。。。。。　　但不得不说的另一方面， ，，，，，，就是探路者跨界做芯片， ，，，，，，仍需要面临不小的挑战。。。。。。　　做芯片的三重门：　　整合、研发、摸着石头过河　　若是用两个词形容芯片行业， ，，，，，，那一定是高上限， ，，，，，，不进则退。。。。。。　　有4万多亿美元市值的英伟达在前， ，，，，，，芯片行业的上限不可谓不高， ，，，，，，但另一方面， ，，，，，，想成为头部芯片公司， ，，，，，，要面临强烈的竞争。。。。。。　　据相关机构统计， ，，，，，，195家中国半导体公司中， ，，，，，，包括台积电、中芯国际等在内榜单前十的公司， ，，，，，，研发用度凌驾行业总额的一半， ，，，，，，研发职员凌驾行业总数三成， ，，，，，，平均研发强度（17.32%）也凌驾行业均值（13.64%）。。。。。。同时行业还在快速洗牌， ，，，，，，2025年较2024年有4家企业跌出前十名。。。。。。　　很显然， ，，，，，，半导体是一个马太效应很显着的行业， ，，，，，，虽然保存时机， ，，，，，，但竞争强烈， ，，，，，，不进则退。。。。。。这种情形下， ，，，，，，对跨界生长想提升竞争力的探路者来说， ，，，，，，提出了更高要求。。。。。。　　探路者跨界做芯片， ，，，，，，首先需要面临的挑战， ，，，，，，就是怎样在芯片行业形成可一连的竞争力。。。。。。　　好比， ，，，，，，该怎样整合收购来的企业形成协力， ，，，，，，这需要掌舵者不但要相识行业的手艺现状， ，，，，，，竞争名堂， ，，，，，，还要相识客户需求和供应链治理， ，，，，，，虽然实控人李明是芯片行业的资深人士， ，，，，，，但要同时运营好两块营业， ，，，，，，对高管精神的牵涉也有可能影响营业整体体现。。。。。。此前收购的北京芯能一连亏损， ，，，，，，就体现了这种跨界生长希望形成焦点竞争力的不易。。。。。。　　另一方面， ，，，，，，研发投入的稳固性， ，，，，，，也是考察探路者未来生长潜力的一个方面。。。。。。　　据探路者2025年半年报， ，，，，，，报告期内芯片营业的研发投入占芯片营业营业收入的12.86%， ，，，，，，低于相关机构统计的行业均值。。。。。。　　同时， ，，，，，，在2024年报中， ，，，，，，这个数字为14.65%， ，，，，，，行业的研发收入比为15%左右， ，，，，，，研发强度基本处在行业平均水平， ，，，，，，但与行业头部芯片公司相比仍有差别。。。。。。　　研发是对未来的投资， ，，，，，，而探路者的财务状态会影响研发投入的力度。。。。。。Q3财报显示， ，，，，，，公司前三季度实现营收9.53亿元， ，，，，，，同比下降13.98%， ，，，，，，归母净利润3303.7万元， ，，，，，，同比镌汰67.53%。。。。。。　　三季报没有详细披露芯片营业的情形， ，，，，，，中报显示， ，，，，，，2025年上半年， ，，，，，，探路者芯片营业实现营业收入11460.12万元， ，，，，，，占同期总营收的17.5%， ，，，，，，较去年同期增添7.40%， ，，，，，，但比起2024上半年同比增添590.93%的增速来说， ，，，，，，已经大幅放缓， ，，，，，，同时2021年收购的北京芯能仍在亏损， ，，，，，，净资产为负。。。。。。　　公司诠释为， ，，，，，，户外营业受到整体市场情形和新品更新节奏影响， ，，，，，，芯片营业受到汇率波动影响。。。。。。虽然有短期因素影响， ，，，，，，但在芯片营业能挑大梁之前， ，，，，，，研发投入是否可一连也很主要。。。。。。　　商业史上， ，，，，，，跨界生长的故事并不鲜见， ，，，，，，但像探路者这样， ，，，，，，跨入一个与主业相关性不高的领域， ，，，，，，这样的案例并未几见， ，，，，，，也就意味着探路者许多时间需要摸着石头过河。。。。。。　　更常见的跨界， ，，，，，，是被称为“藤蔓式立异”的模式。。。。。。好比雅马哈在乐器领域取得乐成后积累了木匠履历， ，，，，，，于是进入了木制家具和衡宇， ，，，，，，还造出了飞机的木质螺旋桨。。。。。。深圳的无人机工业能够取得重大生长， ，，，，，，背后则有羽毛球和航模工业积累的碳纤维质料等手艺支持。。。。。。　　哪怕是任天堂从花札跨到电子游戏， ，，，，，，也是吃到了行业蓝海盈利。。。。。。而探路者更多依赖高管小我私家积累， ，，，，，，能够借鉴的行业履历并未几， ，，，，，，这意味着若是探路者乐成， ，，，，，，会成为商业史上的经典案例， ，，，，，，但同时也面临更多不确定性。。。。。。　　探路者在跨界芯片的路上继续加码， ，，，，，，这条路是否真能使得公司业绩和生长突围 ？？？？？标准商业一连关注。。。。。。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读， ，，，，，，尽在新浪财经APP 责任编辑：杨红卜

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