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2026-03-23 20:57:38 泉源：中国日报（China Daily） 作者：病娇玉人

文｜钱伟市场对AI投资驱动美国经济的期待较高，，， ，，，甚至以为，，， ，，，剔除AI，，， ，，，美国增添已经为零。 。 。。。我们对此持审慎态度：AI投资体量偏小� 。 。。。�，， ，，，预计2026年对GDP增速孝顺至少为0.3-0.4%，，， ，，，但较2025年边际回落，，， ，，，较难决议经济的大偏向；；；；；；别的，，， ，，，思量到AI装备的投资，，， ，，，有相当部分来自入口，，， ，，，其对GDP的净孝顺可能被高估；；；；；；若AI对GDP拉动缺乏预期，，， ，，，美股波动或继续放大。 。 。。。三季度以来，，， ，，，市场撒播：剔除AI，，， ，，，美国GDP的增添为零；；；；；；美国经济从住民消耗驱动转向AI投资驱动。 。 。。。对此，，， ，，，我们持审慎态度：一、AI投资体量偏小� 。 。。。�，， ，，，预计2026年对GDP增速孝顺在0.3-0.4%，，， ，，，但较2025年边际回落0.1%，，， ，，，较难决议经济大偏向，，， ，，，反成拖累AI对美国投资的拉动渠道，，， ，，，主要有三：数据中心的修建投资，，， ，，，电力的基建投资，，， ，，，以及科技巨头的装备和研发投资。 。 。。。划分来看：（1）数据中心：建设投资逾越古板写字楼，，， ，，，但规模有限，，， ，，，2026年或增至680亿，，， ，，，GDP增速孝顺0.07%，，， ，，，较2025年提升仅0.02%。 。 。。。（2）电力投资：AI发动美国用电量上行，，， ，，，2026年电力设施投资有望靠近1700亿，，， ，，，GDP增速孝顺0.07%，，， ，，，较2025年提升0.03%。 。 。。。（3）科技巨头CAPEX：由于开支增速筑顶回落，，， ，，，AI装备投资对GDP增速孝顺最先下降，，， ，，，2026年约0.2%，，， ，，，较2025年低0.18%。 。 。。。（4）低估的两个潜在因素：广义拉动+研发投资，，， ，，，但滋扰有限。 。 。。。二、思量到AI装备的投资，，， ，，，有相当部分来自入口，，， ，，，其对GDP的净孝顺可能被高估装备投资高增的同时，，， ，，，AI装备的净入口也在上行，，， ，，，且二者量级相仿。 。 。。。因此，，， ，，，美国AI装备采购或大宗依赖从外洋入口，，， ，，，这部分在GDP中是负项、需予以剔除。 。 。。。今年Q1，，， ，，，装备投资超高增添，，， ，，，或更多是抢入口所致，，， ，，，并非相关需求向上突破。 。 。。。三、Q1消耗异常+抢入口，，， ，，，造成“剔除AI，，， ，，，美国增添为零”的假象；；；；；；Q2以来，，， ，，，消耗修复，，， ，，，依然是明年的焦点变量住民消耗在Q1关税扰动下失常后，，， ，，，Q2和Q3修复，，， ，，，对GDP增速孝顺坚持在2%周围，，， ，，，其在明年反弹照旧回落，，， ，，，决议经济边际偏向。 。 。。。四、市场寄义：AI投资叙事对行业仍确定，，， ，，，但宏观上存预期差AI投资的行业逻辑仍可生意，，， ，，，例如电力、储能、自然气等。 。 。。。但其暂不组成宏观主要矛盾，，， ，，，若2026年AI对GDP拉动缺乏预期，，， ，，，或进一步增添美股的波动性。 。 。。。三季度以来，，， ，，，市场广为撒播：今年，，， ，，，剔除AI，，， ，，，美国GDP的增添为零；；；；；；美国经济将从住民消耗驱动转向AI投资驱动。 。 。。。这一结论集中体现在以下数据：2025年Q1，，， ，，，AI相关装备投资环比折年增速凌驾50%，，， ，，，对GDP增速的孝顺一举凌驾消耗，，， ，，，且剔除AI投资后，，， ，，，剩余GDP负增添。 。 。。。那么，，， ，，，现真相形怎样？？？？？？AI投资在2026年是否能成为经济的边际决议实力？？？？？？我们持审慎态度。 。 。。。关注以下视角：（一）AI投资体量整体依然偏小� 。 。。。�，， ，，，预计2026年对GDP增速孝顺在0.3-0.4%，，， ，，，但较2025年边际回落0.1%，，， ，，，较难决议经济大偏向，，， ，，，反而可能成为负向拖累AI对美国投资的拉动渠道，，， ，，，主要有三：数据中心的修建投资，，， ，，，电力的基建投资，，， ，，，以及科技巨头的装备和研发投资。 。 。。。划分来看：（1）数据中心：建设投资逾越古板写字楼，，， ，，，但规模有限，，， ，，，2026年或增至680亿，，， ，，，GDP增速孝顺0.07%，，， ，，，较2025年提升仅0.02%数据中心的建设近年来高速增添，，， ，，，已逾越办公楼，，， ，，，成为非住宅修建业投资的主要增量需求，，， ，，，但其体量依然较小。 。 。。。GDP口径下，，， ，，，2024年投资规模仅300亿美元左右，，， ，，，按今年上半年同比增速线性外推，，， ，，，2025和2026年投资额划分增至460亿和680亿，，， ，，，明年对GDP的增速孝顺约0.07%，，， ，，，较2025年提升约0.02%。 。 。。。纵然现实增量较我们预期翻倍，，， ，，，影响幅度依然不高。 。 。。。（2）电力投资：AI发动美国用电量上行，，， ，，，2026年电力设施投资有望靠近1700亿，，， ，，，GDP增速孝顺0.07%，，， ，，，较2025年提升0.03%凭证美国能源信息署的展望，，， ，，，AI需求拉动下，，， ，，，美国用电量一连上升，，， ，，，未来几年，，， ，，，年均增速在1-2%之间。 。 。。。电力缺口增添，，， ，，，电力设施投资水涨船高，，， ，，，GDP口径下的规模，，， ，，，从2019年的1100亿美元升至2024年的1370亿。 。 。。。凭证用电量和投资量的相关性线性外推，，， ，，，2026年电力投资规模�；；；；；虻执�1600-1700亿美元，，， ，，，较2025年增超200亿，，， ，，，GDP增速孝顺达0.07%，，， ，，，较2025年提升约0.03%。 。 。。。别的，，， ，，，美国著名电力研究机构爱迪生的展望显示：2025年美国电网企业的资源开支规模2080亿美元，，， ，，，2026年抵达2200亿，，， ，，，年增量约120亿，，， ，，，量级与我们测算的相仿。 。 。。。（3）科技巨头CAPEX：虽然规模重大且仍在增添，，， ，，，但由于资源开支的增速筑顶回落，，， ，，，AI装备投资对GDP的增速孝顺或进入下降通道，，， ，，，从2025年的0.38%，，， ，，，逐步降至2026年的0.2%和2027年的0.13%科技巨头的财报指引看，，， ，，，其资源开支规模一连增添，，， ，，，2025年总量凌驾4000亿美元，，， ，，，2026年凌驾5000亿。 。 。。。2025年，，， ，，，GDP口径下的AI装备投资或许率凌驾6000亿，，， ，，，GDP占比近2%，，， ，，，越来越主要。 。 。。。可是，，， ，，，现在科技巨头的资源开支的增速在2024-2025年有短期筑顶的迹象，，， ，，，未来2年的增量部分萎缩，，， ，，，导致对GDP的拉动力度下降。 。 。。。比照近几年巨头资源开支增量和美国GDP中的AI装备投资增量，，， ，，，并线性外推：2026年AI装备投资有望升至6800亿，，， ，，，较上年增添620亿，，， ，，，但GDP增速孝顺仅0.2%，，， ，，，较2025年下降0.18%。 。 。。。总结：三者相加，，， ，，，2026年，，， ，，，预计AI投资对美国GDP的增速孝顺在0.3-0.4%量级，，， ，，，但整体较2025年下降0.1个百分点，，， ，，，边际上反而可能成为负向拖累。 。 。。。（4）造成低估的两个潜在因素：广义拉动+研发投资，，， ，，，但滋扰有限逻辑上，，， ，，，上述测算至少保存两个可能的低估因素：一是，，， ，，，仅思量了直接的拉动部分，，， ，，，暂未思量更广义的发动。 。 。。。但现在AI的商业应用还在初级阶段，，， ，，，工业链相对关闭，，， ，，，上下游投资和消耗的影响或不大。 。 。。。二是，，， ，，，科技巨头的资源开支也会形成研发等知识产权投资，，， ，，，2025年，，， ，，，相关投资额也泛起了显着上升。 。 。。。但由于缺乏明确的AI子项，，， ，，，我们前述仅盘算了装备部分。 。 。。。假设研发投资这部分总体走势与装备投资一致，，， ，，，则：①?思量到其体量是装备投资2-3倍，，， ，，，2026年对GDP增速孝顺在0.4-0.6%，，， ，，，但科技巨头资源开支量级远低于整体知识产权规模，，， ，，，直接盘算会大幅高估AI拉动的研发投资，，， ，，，预计现实水平在0.1-0.2%周围。 。 。。。② 增速孝顺较2025年回落的结论基本不受影响。 。 。。。（二）思量到AI装备的投资，，， ，，，有相当部分来自入口，，， ，，，其对GDP的净孝顺可能被高估，，， ，，，今年Q1的超高增添或不全是工业趋势的非线性转变，，， ，，，有很洪流平源自抢入口效应可以看到，，， ，，，装备相关的支出，，， ，，，是AI拉动GDP的主力。 。 。。。可是，，， ，，，在相关投资高增的同时，，， ，，，相关AI装备的净入口规模也在上行，，， ，，，且二者在量级上相差不大。 。 。。。有理由嫌疑，，， ，，，美国AI的装备采购或大宗依赖从外洋入口，，， ，，，而并非是美国海内生产。 。 。。�？？？？？Ｋ剂康饺肟谑荊DP的负项，，， ，，，净入口的飙升意味着AI装备投资对经济的直接拉动，，， ，，，有相当部分要被剔除，，， ，，，现实的净孝顺或保存高估情形。 。 。。。尤其是今年Q1，，， ，，，装备投资增速飙升，，， ，，，或更多是抢入口所致，，， ，，，并非相关需求向上突破（Q2环比增速确实泛起回落）。 。 。。。（三）Q1消耗异常+抢入口，，， ，，，造成“剔除AI，，， ，，，美国增添为零”的误导；；；；；；Q2以来，，， ，，，消耗对GDP的增速孝顺重回较高水平，，， ，，，依然是明年的焦点变量AI对美国GDP的孝顺虽然处于上升轨道，，， ，，，但受制于体量、入口节奏的滋扰，，， ，，，短期仍不组成主要矛盾。 。 。。。相反，，， ，，，关税攻击下，，， ，，，住民消耗在一季度异常走低，，， ，，，二季度显着修复，，， ，，，联储GDPNow展望三季度继续改善，，， ，，，近期对GDP的增速孝顺坚持在2%周围。 。 。。。2026年，，， ，，，住民消耗增速是继续反弹、照旧冲高回落，，， ，，，依然决议着经济的边际走势。 。 。。。（四）市场寄义：AI投资叙事对特定行业（电力）和商品（自然气）的影响或更大，，， ，，，但不是宏观主要矛盾；；；；；；2026年，，， ，，，若AI对GDP拉动缺乏预期，，， ，，，或进一步增添美股的波动性AI投资扩张的叙事偏向没有问题，，， ，，，预期差仅保存于对GDP的增速孝顺可能并没有那么大。 。 。。。因此，，， ，，，依赖AI投资的行业逻辑仍可以生意，，， ，，，例如市场热议的电力、储能、自然气等。 。 。。。可是，，， ，，，由于宏观层面的拉动很可能缺乏预期，，， ，，，一旦消耗回落、整体GDP走弱，，， ，，，在目今AI商业逻辑和天量融资已经被质疑的配景下，，， ，，，美股的波动或进一步放大。 。 。。。美国通胀上行超预期，，， ，，，美国经济增添超预期，，， ，，，导致美联储钱币政策继续收紧，，， ，，，美元大幅升值，，， ，，，美债利率上行，，， ，，，美股继续下跌，，， ，，，商业银行休业危�；；；；；�，， ，，，以及新兴市场泛起钱币和债务危�；；；；；� 。 。。。美国经济衰退超预期，，， ，，，导致金融市场泛起流动性危�；；；；；�，， ，，，联储被迫转向宽松。 。 。。。欧洲能源危�；；；；；て冢�，， ，，，欧元区经济陷入深度衰退，，， ，，，全球市场陷入动荡，，， ，，，外需萎缩，，， ，，，政策面临两难。 。 。。。全球地缘危害加剧，，， ，，，中美关系恶化超预期，，， ，，，大宗商品、运输泛起不可控因素，，， ，，，逆全球化水平进一步加深，，， ，，，供应链一连被破损，，， ，，，相关资源争取恶化。 。 。。。?证券研究报告名称：《剔除AI，，， ，，，美国增添真的为零吗？？？？？？AI对美国GDP净孝顺仍不大，，， ，，，谈投资驱动尚早（更新）》对外宣布时间：2025年11月17日报告宣布机构：中信建投证券股份有限公司?本报告剖析师：?钱伟 SAC编号：S1440521110002 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，，， ，，，尽在新浪财经APP

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