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2026-04-06 10:40:15 泉源：网易新闻（NetEase News） 作者：我爱她光线万丈

中金研究2025年下半年至今，，，，，音乐板块的估值履历了深度调解，，，，，市场焦点担心主要集中在：订阅营业恒久增添空间与增速承压、汽水音乐依托抖音生态与AI翻唱音乐带来竞争攻击、AIGC对正版内容与平台商业价值的影响等方面。。。。。。。。近期，，，，，腾讯音乐与网易云音乐均已宣布2025年业绩。。。。。。。。我们以为，，，，，音乐板块恒久增添逻辑不改，，，，，多元化收入具潜力，，，，，行业具备估值修复潜力。。。。。。。。Abstract摘要再议竞争：关注免费音乐用户增添趋势和流量入口的影响。。。。。。。。凭证QuestMobile，，，，，近期汽水/番茄音乐和豆包/元宝的MAU一连提升。。。。。。。。我们以为，，，，，AI翻唱歌曲扩容，，，，，对轻度音乐用户或有一定吸引力；；；；；头部付费音乐流媒体平台仍具生态优势，，，，，焦点付用度户粘性较高，，，，，但竞品面向轻度用户的运营战略或对其既有商业生态爆发外溢影响，，，，，付费平台需平衡差别用户画像需求，，，，，AI手艺和行业竞争正在促使付费平台进一步提升细腻化运营水平。。。。。。。。海内外AI手艺的影响分解，，，，，海内平台治理与立异双轨并行。。。。。。。。我们以为：外洋音乐行业近年焦点矛盾在于版权方与AI手艺公司之间的利益冲突，，，，，现在已从对抗逐步走向共生。。。。。。。。而海内音乐行业生态偏一体化，，，，，头部付费音乐流媒体平台在AI时代仍有望施展平台主导作用，，，，，搭建治理系统探索新规等；；；；；而AIGC自己与算法分发模式较适配，，，，，手艺底座+流量入口+内容刊行的闭环或具潜力，，，，，恒久盈利能力与合规治理能力或待验证。。。。。。。。建议理性剖析AI音乐带来的机缘与挑战。。。。。。。。行业估值修复驱动判断。。。。。。。。我们建议关注催化：1）免费音乐平台MAU增速若趋稳或缓释市场对免费模式攻击的担心；；；；；2）版权治理深化，，，，，夯实验业商业秩序；；；；；3）AI手艺规范化落地，，，，，翻开效率与变现空间；；；；；4）海内外气馁预期平稳，，，，，发动板块估值回升等。。。。。。。。危害羁系政策趋严，，，，，版权本钱波动，，，，，用户需求转变与竞争分流，，，，，手艺迭代与体验适配缺乏预期，，，，，宏观政治经济名堂转变。。。。。。。。Text正文期待信心的重修2025年下半年至今，，，，，音乐板块的估值履历了深度调解，，，，，市场焦点担心主要集中在：订阅营业恒久增添空间与增速承压、汽水音乐依托抖音生态与AI翻唱音乐带来的竞争攻击、AIGC对正版内容与平台商业价值的影响等方面，，，，，我们将在下文中睁开叙述。。。。。。。。#1?再议竞争名堂：内容生态和流量入口讨论我们以为，，，，，近期汽水音乐在AI音乐，，，，，尤其是AI翻唱音乐发动下，，，，，团结豆包、抖音的导流，，，，，用户数仍然坚持相对较高的同比增添；；；；；番茄音乐亦有突围。。。。。。。。针对投资人担心的音乐行业竞争及名堂转变，，，，，我们以为，，，，，音乐行业名堂现在在新手艺影响下稍显胶着，，，，，需细密视察汽水/番茄等用户增添企稳信号、AI翻唱版权治理进度和用户整体价值的兑现节奏：? 关注重点已爆发转变：关注音乐生态带来的用户整体价值，，，，，并非简单的付用度户规�；；；；；蛘叨┰挠担�，，，而是用户对音乐生态的整体购置力和LTV，，，，，关注维度转向恒久价值。。。。。。。。? 用户分层或愈发明显：汽水音乐用户以轻度、价钱敏感型为主，，，，，与腾讯音乐和网易云音乐重度音乐用户重合度较低，，，，，关于焦点付费基本盘的攻击或边际递减。。。。。。。。#2?AI攻击论重构：协同共生与版权规范化我们以为，，，，，市场对AI倾覆音乐行业的担心正回归理性，，，，，未来焦点在于版权规范化与正版内容价值重估，，，，，AI实质是效率工具而非平台替换者：??外洋：从对抗走向共生。。。。。。。。2025年尾，，，，，举世、华纳与AI平台的息争标记着行业进入“版权授权+收益分成”的协同期。。。。。。。。??海内：平台主导治理系统。。。。。。。。短期看，，，，，AI翻唱音乐对现有内容生态名堂的攻击仍被市场担心，，，，，AI翻唱因版权模糊、低价和免费推广，，，，，对轻度用户形因素流；；；；；中国音乐生态偏一体化，，，，，流媒体平台在工业链角色多元，，，，，AI更多是提升效率的工具，，，，，而非替换平台的竞品。。。。。。。。#3?音乐营业：多元变现深入结构我们以为，，，，，2026 年在线音乐行业或进入从规模扩张到价值深挖的新阶段，，，，，头部平台有分解，，，，，好比针对多元化营业驱动或焦点订阅收入驱动的战略选择，，，，，或随其所处商业阶段而有所差别；；；；；但整体都会进一步细腻化运营。。。。。。。。#1?再议竞争名堂：视察企稳信号名堂：细密视察汽水音乐用户数趋势和流量入口对未来名堂的影响。。。。。。。。我们以为：1）AI翻唱音乐对古板付费场景下的轻度用户有一定吸引力；；；；；版权音乐或具先发优势，，，，，焦点付用度户粘性较高；；；；；2）需细密视察AI应用端作为流量入口的名堂转变。。。。。。。。图表：在线音乐平台MAU趋势注：统计阻止2026年3月16日资料泉源：QuestMobile，，，，，中金公司研究部图表：在线音乐平台重合度趋势注：统计阻止2026年3月16日；；；；；A产品与B产品的重合度指A与B产品重合MAU占A产品MAU的比例资料泉源：QuestMobile，，，，，中金公司研究部音乐营业从战略上来看是有机整体，，，，，关注焦点用户价值挖掘。。。。。。。。我们以为，，，，，现在主流付费音乐平台商业范式一连演化，，，，，各音乐营业条线泛起一体化生长趋势，，，，，音质音效、长音频内容、粉丝经济、演唱会权益、IoT等形成有机整体。。。。。。。。工业链价值深入挖掘，，，，，关注内容需求+情绪诉求。。。。。。。。好比腾讯音乐在音质音效、演唱会票务（推出“鹅票票”）、艺人周边等方面的结构，，，，，体现其对非替换性现场体验/情绪价值需求的捕获；；；；；网易云亦依托社区气氛深耕情绪共识与用户粘性，，，，，修建AI难以替换的情绪壁垒。。。。。。。。图表：中国音乐娱乐行业结构图：音乐流媒体平台或进入工业链价值深挖期注：统计阻止2026年3月2日资料泉源：灼识咨询，，，，，艾瑞咨询，，，，，风华秋实招股书，，，，，各公司官网，，，，，中金公司研究部#2?AI的影响：关注版权规范化和新手艺迭代外洋：笔直工业名堂，，，，，从版权对抗到协同共生我们以为：2024年以来，，，，，外洋AI手艺公司、版权方和流媒体平台围绕音乐版权之争历经了三阶段演化，，，，，从AI训练数据版权模糊的试探对立，，，，，到规�；；；；；τ靡⑶苛叶钥梗�，，，再到现阶段因合规与盈利需求转向版权授权、收益分成的协同相助：??第一阶段（2023年至2024年5月）：矛盾酝酿期，，，，，AI手艺试探与版权方小心的起源对立。。。。。。。。AI企业处于手艺探索阶段，，，，，需要低本钱获取训练资源，，，，，而版权方此时对AI手艺的规�；；；；；跋炫卸先狈Γ�，，，仅接纳零星维权，，，，，未形成团结对抗态势。。。。。。。。??第二阶段（2024年6月至2025年9月）：对抗激化期，，，，，以2024年6月三大唱片团结起诉Suno、Udio为代表性事务。。。。。。。。我们以为此阶段的焦点利益矛盾的是AI规�；；；；；τ糜氚嫒ǚ浇沟憷娴闹苯映逋弧！！�。。。。。??第三阶段（2025年10月至今）：息争协同期，，，，，以2025年尾举世、华纳与Udio息争为代表性事务，，，，，加入方逐步转向利益平衡与协同生长。。。。。。。。我们以为，，，，，AI赛道的商业潜力让版权方不肯错失新的盈利时机；；；；；AI企业也需要版权授权实现合规化，，，，，才华获得恒久生长空间。。。。。。。。图表：外洋AI音乐行业生长阶段复盘：AI手艺公司与版权方已步入利益平衡与协同生耐久注：统计阻止2026年2月27日，，，，，月活含全球iOS/外洋GP/海内安卓，，，，，年化订阅含全球iOS/外洋GP内购，，，，，按历史12个月MRR年化资料泉源：AICPB，，，，，音乐先声，，，，，各公司官网及官方产品，，，，，中金公司研究部海内：一体化生态，，，，，关注行业规范化生长我们以为，，，，，海内音乐市场受AI手艺的影响与外洋保存较大差别：??外洋市场整体泛起笔直分拆的工业名堂，，，，，版权方、流媒体平台和AI手艺公司权责相对自力，，，，，AI时代焦点矛盾在版权持有方与自力AI手艺公司之间，，，，，而Spotify等流媒体平台现阶段仅肩负中立分发与内容治理的责任。。。。。。。。??海内市场则泛起一体化生态名堂，，，，，以付费+版权歌曲为营业焦点的流媒体平台TME、网易云音乐同时身兼版权持有方、AI音乐工具研发方和内容分发渠道的多重角色，，，，，而海内自力AI音乐手艺公司和上游版权方的行业影响力都相对有限，，，，，AI时代，，，，，TME和网易云音乐可能仍然是规则制订、合规治理和手艺落地的焦点主体；；；；；而以免费音乐为主的汽水音乐、番茄音乐，，，，，依托字节短视频生态和AI手艺，，，，，已完成AIGC音乐工具研发与内容分发场景结构，，，，，我们以为其AIGC音乐+免费模式具备一定生态协同优势，，，，，但在版权权属、行业治理话语权等方面可能保存危害与短板。。。。。。。。付费+版权：生态建设与立异应用并举我们以为，，，，，海内付费头部音乐流媒体平台的AI治理与生态建设泛起以下特征：? 以合规优先为底层原则，，，，，逐步完善AIGC治理系统。。。。。。。。? 围绕人机协同，，，，，探索AIGC版权与分账规则。。。。。。。。? AI音乐垂类应用结构整体处于起步阶段，，，，，各平台气概有所差别。。。。。。。。图表：腾讯音乐“启明星”产品图示注：统计阻止2026年2月27日资料泉源：腾讯音乐启明星官网，，，，，中金公司研究部图表：腾讯音乐“VEMUS未音”产品图示注：统计阻止2026年2月27日资料泉源：腾讯音乐VEMUS官网，，，，，中金公司研究部图表：网易云音乐“网易天音”产品图示注：统计阻止2026年2月27日资料泉源：网易天音官网，，，，，中金公司研究部图表：网易云音乐部分AI产品图示注：统计阻止2026年2月27日，，，，，使用小我私家账号登录，，，，，产品界面仅作参考资料泉源：网易云音乐APP，，，，，中金公司研究部免费+AIGC：生态协同，，，，，行业共探规范化治理我们维持此前在线音乐系列跟踪视察报告的看法，，，，，汽水音乐与目今头部付费音乐平台从底层商业逻辑上并不属于统一赛道，，，，，其AI结构、治理逻辑与危害特征，，，，，也与腾讯音乐、网易云音乐形因素化，，，，，我们以为泛起以下特征：? 错位竞争，，，，，AI结构焦点锚定短视频生态协同，，，，，而非付费音乐生态建设。。。。。。。。? AIGC能力与平台分发模式高度适配，，，，，“手艺底座+流量入口+内容刊行”闭环初现商业潜力。。。。。。。。? 焦点版权储备缺乏可能放大侵权危害，，，，，商业正循环与合规治理待验证。。。。。。。。图表：抖音创作实验室产品图示注：统计阻止2026年3月2日，，，，，使用小我私家账号登录，，，，，产品界面仅作参考资料泉源：抖音创作实验室，，，，，豆包官网，，，，，中金公司研究部危害羁系政策趋严，，，，，版权本钱波动。。。。。。。。版权资源是影响行业焦点竞争力的主要因素之一，，，，，若内容行业羁系与审查趋严，，，，，或国际唱片公司增强版权集中议价，，，，，可能推高内容采购本钱，，，，，而本钱刚性化有可能挤压平台利润空间。。。。。。。。用户需求转变与竞争分流。。。。。。。。若用户偏好一连受到替换性内容形态分流，，，，，则海内音乐付费率增添的恒久空间或面临收窄压力；；；；；若汽水音乐等免费模式产品做出主要战略转型，，，，，亦可能导致行业竞争名堂转变，，，，，抬高平台获客与留客本钱。。。。。。。。手艺迭代与体验适配缺乏预期。。。。。。。。若AI手艺迭代希望缓慢或平台对AI手艺的适配滞后，，，，，可能导致AI应用商业化缺乏预期。。。。。。。。宏观政治经济名堂转变。。。。。。。。若中美关系恶化加剧资源市场不确定性，，，，，或国际政治经济博弈升级，，，，，可能引发中概股相关不确定性与资源流动波动。。。。。。。。Source文章泉源本文摘自：2026年3月26日已经宣布的《在线音乐跟踪视察：一连关注竞争与AI影响，，，，，静待估值修复》张雪晴，，，，，CFA ?剖析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281吴同 联系人 SAC 执证编号：S0080124060006 SFC CE Ref：BVQ300焦杉 剖析员 SAC 执证编号：S0080521070012 SFC CE Ref：BRQ187Legal Disclaimer执法声明特殊提醒本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的宣布平台。。。。。。。。本公众号只是转发中金公司已宣布研究报告的部分看法，，，，，订阅者若使用本公众号所载资料，，，，，有可能会因缺乏对完整报告的相识或缺乏相关的解读而对资料中的要害假设、评级、目的价等内容爆发明确上的歧义。。。。。。。。订阅者如使用本资料，，，，，须追求专业投资照料的指导及解读。。。。。。。。本公众号所载信息、意见不组成所述证券或金融工具生意的出价或征价，，，，，评级、目的价、估值、盈利展望中剖析判断亦不组成对详细证券或金融工具在详细价位、详细时点、详细市场体现的投资建议。。。。。。。。该等信息、意见在任何时间均不组成对任何人的具有针对性的、指导详细投资的操作意见，，，，，订阅者应当对本公众号中的信息和意见举行评估，，，，，凭证自身情形自主做出投资决议并自行肩负投资危害。。。。。。。。中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何昭示或体现的包管。。。。。。。。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何效果，，，，，中金公司及/或其关联职员均不肩负任何形式的责任。。。。。。。。本公众号仅面向中金公司中海内地客户，，，，，任何不切合前述条件的订阅者，，，，，敬请订阅前自行评估吸收订阅内容的适当性。。。。。。。。订阅本公众号不组成任何条约或允许的基础！！�。。。。。�，，，中金公司不因任何纯粹订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。。。。。。。。一样平常声明本公众号仅是转发中金公司已宣布报告的部分看法，，，，，所载盈利展望、目的价钱、评级、估值等看法的给予是基于一系列的假设和条件条件，，，，，订阅者只有在相知趣关报告中的所有信息基础上，，，，，才可能对相关看法形成较量周全的熟悉。。。。。。。。如欲相识完整看法，，，，，应拜见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。。。。。。。。本资料较之中金公司正式宣布的报告保存延时转发的情形，，，，，并有可能因报告宣布日之后的形式或其他因素的变换而不再准确或失效。。。。。。。。本资料所载意见、评估及展望仅为报告出具日的看法和判断。。。。。。。。该等意见、评估及展望无需通知即可随时更改。。。。。。。。证券或金融工具的价钱或价值走势可能受种种因素影响，，，，，过往的体现不应作为日后体现的预示和担保。。。。。。。。在差别时期，，，，，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及展望纷歧致的研究报告。。。。。。。。中金公司的销售职员、生意职员以及其他专业人士可能会依据差别假设和标准、接纳差别的剖析要领而口头或书面揭晓与本资料意见纷歧致的市场谈论和/或生意看法。。。。。。。。在执法允许的情形下，，，，，中金公司可能与本资料中提及公司正在建设或争取建设营业关系或效劳关系。。。。。。。。因此，，，，，订阅者应当思量到中金公司及/或其相关职员可能保存影响本资料看法客观性的潜在利益冲突。。。。。。。。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，，，，，亦可拜见近期已宣布的关于相关公司的详细研究报告。。。。。。。。本订阅号是由中金公司研究部建设并维护的官方订阅号。。。。。。。。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，，，，，未经书面允许任何机构和小我私家不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、揭晓、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。。。。。。。。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，，，，，尽在新浪财经APP

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  • 最后更新: 2026-04-06 10:40:15
  • 最新版本: 7.13.11
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