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2026-03-26 15:18:53 | 泉源：人民网出品 9415

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纽约联,储Negro等：《疫情之后的全球自然利率R*》|利率_新浪财经_新浪网

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（泉源：丹湖渔翁）今天存储大涨，，，，，，在涨停板清仓了，，，，，，不知是对是错。。。。。。买了两手别的，，，，，，瞬间被套。。。。。。继续在网上吹水吧。。。。。。但我有点厌倦中东这帮疯子了，，，，，，我们来学习点经济学吧，，，，，，事实理论才是永不褪色的。。。。。。说明：2026年2月25日，，，，，，纽约联储官网贴出了一篇随笔《疫情之后的全球自然利率R*》（The Post?Pandemic Global R*）。。。。。。三位作者划分是：Marco Del Negro，，，，，，纽约联储银行研究与统计小组的经济研究照料。。。。。。这是位研究自然利率的大牛人，，，，，，我之前就参考过他写的论文。。。。。。Elena Elbarmi 和?Michael Pham，，，，，，都是纽约联储银行研究与统计小组的研究剖析师。。。。。。插一句：自然利率（中性利率）对明确经济运行至关主要，，，，，，是所有经济指标最要害、最主要的，，，，，，是明确经济运行的钥匙。。。。。。若是以为这句话欠好明确，，，，，，可以买一本我的书（正在印刷）。。。。。。信托我，，，，，，你对经济的明确会功力大增。。。。。。在该文中，，，，，，作者用趋势向量自回归要领从诸多变量中提取各国现实利率的趋势，，，，，，作为“全球自然利率”。。。。。。Wynne and Zhang（2017）一经构建了一个模子，，，，，，把全球20个主要经济体加权在一起，，，，，，估算了1961年四序度至2015年四序度的“天下自然利率”。。。。。。相比之下，，，，，，我以为Wynne and Zhang（2017）的要领更好。。。。。。该文翻译如下。。。。。。为了便于明确，，，，，，其中部分内容做了调解。。。。。。文中浅蓝色文字，，，，，，体现原文这里有超链接，，，，，，链接到相关的论文、讨论稿、数据库。。。。。。但这里无法放超链接（会被平台判断为引流，，，，，，违规），，，，，，感兴趣的读者可以去查阅原文。。。。。。本文归入本公众号的合集“自然利率（中性利率）”。。。。。。在本文中，，，，，，我们接纳Marco Del Negro, Domenico Giannone, Marc P. Giannoni和Andrea Tambalotti在论文《全球利率趋势》（Global Trends in Interest Rates）中提出的要领，，，，，，使用多个国家的短期、恒久收益率、通胀数据，，，，，，提供了一个“全球”自然利率（r*）的预计效果。。。。。。全球自然利率在1990s至COVID-19大盛行前显著下降，，，，，，随后有所上升，，，，，，但仍远低于1990s之前的水平。。。。。。这些结论基于一种称为“趋势向量自回归”（trendy VAR）的计量经济模子，，，，，，该模子从众多变量中提取配合趋势。。。。。。详细而言，，，，，，样本中所有国家现实利率的配合趋势就是我们所说的全球自然利率。。。。。。本文基于Lukasz Rachel在2025年秋季布鲁金斯经济运动论文（BPEA）聚会上揭晓的一篇关于自然利率驱动因素的深刻论文的讨论。。。。。。是否保存一个全球自然利率？？？？？各国自然利率的趋同（收敛）下图绘制了基于Jordà-Schularick-Taylor宏观历史数据库（Jordà-Schularick-Taylor Macrohistory database）中18个蓬勃国家的宏观经济数据估算的自然利率。。。。。。它显示，，，，，，在20世纪80年月之前，，，，，，各国的自然利率保存很大差别。。。。。。但在20世纪80年月末之后，，，，，，这种差别突然消逝，，，，，，有人论证这是金融市场一体化的效果。。。。。。因此，，，，，，20世纪80年月末之后，，，，，，我们现实上可以谈论一个全球自然利率，，，，，，由于蓬勃国家的现实利率趋势趋于一致。。。。。。这一发明（在论文《全球利率趋势》中首次纪录）的主要寄义是：无论是从20世纪90年月到新冠疫情前自然利率的下降，，，，，，照旧图中显而易见的疫情后的上升，，，，，，都是全球性征象。。。。。。图1 ?自然利率的全球趋同图片泉源：作者盘算。。。。。。注：该图绘制了样本中18个国家自然利率的后验中位数预计值（posterior median estimates）。。。。。。这18个国家是：澳大利亚、比利时、加拿大、丹麦、芬兰、法国、德国、爱尔兰、意大利、日本、荷兰、挪威、葡萄牙、西班牙、瑞典、瑞士、英国和美国。。。。。。这些估算是为2025年秋季布鲁金斯经济运动论文（Fall 2025 Brookings Papers on Economic Activity，，，，，，BPEA）准备的。。。。。。? 布鲁金斯学会。。。。。。全球（及美国）自然利率的下降与近期上升下图中玄色虚线显示了全球自然利率的后验中位数，，，，，，阴影区域显示了68%和95%的后验笼罩区间。。。。。。玄色点线显示了美国自然利率的后验中位数。。。。。。凭证该模子，，，，，，全球自然利率从20世纪90年月初的约3%下降至金融危唬唬�；；；蟮�0%以下。。。。。。它在2010年月继续下降，，，，，，然后在新冠疫情后上升了约1个百分点。。。。。。总体而言，，，，，，自20世纪80年月末以来，，，，，，美国的自然利率一直与全球趋势同步，，，，，，只是在金融危唬唬�；；；笙陆档孟喽愿�。。。。。。到样本期末的2024年，，，，，，全球和美国自然利率的后验中位数预计值均在0.5%左右（更准确地说，，，，，，划分是0.31%和0.46%）。。。。。。这一数字与纽约联邦储备银行主席兼首席执行官John C. Williams最近一次演讲中提到的“加拿大、欧元区、英国和美国自然利率预计值的GDP加权平均值”基本一致，，，，，，只管美国自然利率的点预计略低于著名的Laubach-Williams和Holston-Laubach-Williams模子目今的美国自然利率预计值（约为1%）。。。。。。然而，，，，，，图中显示的大规模后验笼罩区间提醒我们，，，，，，从周期中提取趋势是一项难题的使命，，，，，，对点预计值应持保存态度。。。。。。全球和美国自然利率的68%后验笼罩区间规模约莫在-0.5%至1%以上，，，，，，而95%的区间规模约莫在-1.5%至2%以上。。。。。。图2 ?全球与美国自然利率图片泉源：作者盘算。。。。。。注：玄色虚线体现全球自然利率的后验中位数，，，，，，阴影区域体现68%和95%的后验笼罩区间。。。。。。玄色点线体现美国自然利率的后验中位数。。。。。。这些估算是为2025年秋季布鲁金斯经济运动论文（BPEA）准备的，，，，，，? 布鲁金斯学会。。。。。。纵然自然利率的水平很是不确定，，，，，，该模子也能够以更大的统计置信度检测自然利率随时间的转变。。。。。。下表第一行报告了我们盘算的1990年至2019年时代全球和美国自然利率的下降幅度。。。。。。关于全球和美国，，，，，，下降幅度的中位数预计值均为约3.5个百分点。。。。。。只管95%后验笼罩区间的宽度（括号内）批注下降简直切幅度保存不确定性，，，，，，但从统计学角度看，，，，，，从20世纪90年月到新冠疫情前，，，，，，自然利率确实爆发了这样的下降是毫无疑问的：正如每个数字旁边的三个星号所标示，，，，，，该转变小于零的后验概率大于97.5%。。。。。。表1 ?新冠疫情前后的自然利率转变注：关于每个趋势，，，，，，该表报告了后验中位数，，，，，，括号内为95%后验笼罩区间。。。。。。统计显著性用*、**、***体现，，，，，，划分体现趋势转变低于（针对1990-2019年时代）或高于（针对2019-24年时代）零的后验概率大于90%、95%或97.5%。。。。。。这些估算为2025年秋季布鲁金斯经济运动论文（BPEA）准备，，，，，，? 布鲁金斯学会。。。。。。表1和上图也同时指出，，，，，，在新冠疫情之后时期，，，，，，全球和美国自然利率均泛起了统计上显著的上升：全球自然利率上升约0.8个百分点，，，，，，美国自然利率上升略高于1个百分点。。。。。。需要指出的是，，，，，，上升的幅度小于新冠疫情前的下降幅度，，，，，，因此自然利率仍远低于20世纪90年月的水平。。。。。。既然信托模子所转达的疫情后自然利率上升的信息，，，，，，那么问题自然就来了：是什么推动了这一上升？？？？？由于这种上升不但仅是美国征象而是全球性的——图1显示险些所有蓬勃国家的自然利率都在上升——其驱动因素最好也是全球性的。。。。。。对自然利率上升的纯国家特定诠释可能不是故事的所有。。。。。。在先前的研究中，，，，，，我们中的一些人以为，，，，，，全球便当收益率（convenience yield）的上升——即适用于所有蓬勃经济体政府债券的清静性和流动性便当——是新冠疫情前自然利率下降的一个主要驱动因素。。。。。。唬唬�；；；痪浠八担�，，，，，投资者对清静性（和流动性）的需求在1990年至2019年间压低了蓬勃经济体的政府债券收益率（寇注：我不赞许这个看法。。。。。。见拙著）。。。。。。那么，，，，，，2019年至2024年间便当收益率的突然下降在多洪流平上推动了自然利率的上升？？？？？表1底部面板将自然利率的转变剖析为可归因于便当收益率的部分（“cy”）和可归因于其他驱动因素的部分（“其他”）。。。。。。该表显示，，，，，，事实上，，，，，，便当收益率的上升诠释了1990年至2019年间美国和全球自然利率下降幅度的约莫1/3。。。。。。政府债券便当收益率的下降也诠释了疫情后自然利率上升幅度的1/3到2/3，，，，，，只管其预计并不准确。。。。。。这种下降（在美国体现在公司债利差的收窄上）反应了一个事实，，，，，，即由于种种可能的缘故原由（包括蓬勃经济体政府债务激增），，，，，，美国和全球规模内政府债券在清静性和流动性方面的吸引力已经下降。。。。。。同时，，，，，，该表显示这种下降显然不是所有缘故原由：“其他”部分的转变幅度更大，，，，，，且在统计上比“cy”部分的转变卦为显著。。。。。。若是不是便当收益率，，，，，，那怎样诠释新冠疫情后自然利率的上升呢？？？？？两个可能的候选因素是：即将到来的人工智能驱动的生产率增添提速，，，，，，以及未来“债务/GDP之比”可能激增（后者可能是由于人们以为蓬勃经济体政府不肯通过增税来应对生齿结构转型，，，，，，和/或预期军费开支增添）。。。。。。Rachel的布鲁金斯论文思量了这些情景，，，，，，并批注这两个因素很可能都在推动自然利率的上升，，，，，，只管在模子中，，，，，，这种上升的突然性较难合理化。。。。。。总而言之，，，，，，我们发明，，，，，，新冠疫情后美国和蓬勃经济体的自然利率上升了约1个百分点，，，，，，其中约1/3的转变可能归因于政府债券便当收益率的下降。。。。。。本文讨论的自然利率预计值及相关复制代码可在此GitHub页面获取。。。。。。我们希望随着新数据的泛起更新这些预计值。。。。。。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，，，，，，尽在新浪财经APP

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