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2026-03-28 07:53:57 泉源：新浪新闻（Sina News） 作者：任贤齐

东吴证券股份有限公司苏铖,孙瑜近期对山西汾酒举行研究并宣布了研究报告《天下化2.0深度扎根，，，，，平衡发力空间辽阔》，，，，，给予山西汾酒买入评级。。。。。山西汾酒(600809)投资要点清香汾酒“三分天下”，，，，，天下化扩张势稳力强。。。。。汾酒品牌再起引领的清香天下化浪潮，，，，，势能不减，，，，，我们以为汾酒清香型份额增添空间仍然辽阔。。。。。酱香、清香二者都有强功效性的消耗受众(清香型慢醉快醒酒味轻更适合自饮及事情招待，，，，，酱香型口感条理富厚更适合饮酒老饕)，，，，，并且清香型在年轻化群体(白酒增量客群)中享有口胃认可优势。。。。。对标酱酒份额，，，，，我们看好汾酒引领的清香销售份额仍有较大提升空间，，，，，静态测算白酒主销省份的清香规模仍有200+亿提升空间，，，，，汾酒产品周期仍处于较强势的生长阶段，，，，，特殊在次高端价钱带，，，，，有望实现“三分天下”名堂，，，，，详细来看：①汾酒起劲探索品牌年轻化蹊径，，，，，“汾酒+”实验走在行业前线；；；；； ；；②十三五以来，，，，，汾酒天下化扩张稳扎稳打，，，，，区域结构日趋完善，，，，，从环山西到长江以南，，，，，省区结构已构建形陋习模梯队，，，，，增添兑现能见度高。。。。。多价位产品组合平衡发力，，，，，焦点单品潜力突出。。。。。公司拥有多个差别价钱带的天下化大单品(高线光瓶酒玻汾+公共化腰部老白汾巴拿马+次高端青20+千元价钱带再起版)，，，，，兼具生长性及抗波动性。。。。。产品组合战略一连深化，，，，，2024年提出“专业运营，，，，，四轮驱动”，，，，，2025年尾围绕天下化2.0落地进一步细化品类战略。。。。。①再起版：高端价位带(对标五泸)恒久仍保存较好扩容空间，，，，，在品牌禀赋+香型差别化加持下，，，，，汾酒高端化具备潜力。。。。。其中，，，，，我们以为再起版青30可对标国窖、君品，，，，，未来具备放量空间，，，，，静待需求侧机缘；；；；； ；；青26实时增补600元价位占位，，，，，以便更好笼罩高价需求。。。。。②青花20：天下化基础稳固，，，，，品牌站位更高，，，，，我们看好中恒久体量逾越剑南春。。。。。③老白汾：腰部老白汾产品资源投入及培育力度边际增强。。。。。相比区域酒，，，，，汾酒品牌及品宣资源更具优势，，，，，渠道运作更成系统；；；；； ；；相比次高端酒，，，，，汾酒产品组合协同更优，，，，，且具备渠道利润优势。。。。。对标洋河海之蓝规模(省外也主要漫衍于京冀鲁豫)，，，，，在中高等价位放量机缘下，，，，，以为未来老白汾规模亦有望成为100~150亿元大单品。。。。。④玻汾：从“抓两头带中心”到“拔中高控低端”，，，，，中恒久销售相对控量，，，，，未来将主要通过结构性调理施展产品影响力。。。。。渠道治理日臻精益，，，，，组织自驱动力一连施展。。。。。一方面，，，，，汾酒实时更新推出汾享礼遇系统，，，，，作为渠道用度治理工具，，，，，包管价钱系统稳固。。。。。汾享礼遇同国窖荟积分返利机制类似，，，，，但积分规则更多样化，，，，，审核不完全依赖于扫码开瓶指标。。。。。另一方面，，，，，公司销售条线团队坚持稳固，，，，，人才提升通道通畅，，，，，职员梯队建设正逐步看到效果，，，，，一线销售职员做事创业起劲性一连施展。。。。。盈利展望与投资评级：汾酒作为清香型白酒龙头，，，，，在收入规模达200亿元以上的大酒企中，，，，，受益香型差别化、天下化及多价位产品的增量孝顺，，，，，生长空间最为突出，，，，，中恒久兑现600~700亿元收入能见度高。。。。。我们预计公司2025~2027年归母净利为122.5、124.2、137.2亿元，，，，，同比+0%、+1%、+10%，，，，，对应PE为17、17、16x，，，，，维持“买入”评级。。。。。危害提醒：白酒消耗需求缺乏预期，，，，，老白汾培育较慢。。。。。最新盈利展望明细如下：该股最近90天内共有15家机构给出评级，，，，，买入评级14家，，，，，增持评级1家；；；；； ；；已往90天内机构目的均价为241.01。。。。。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读，，，，，尽在新浪财经APP

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