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2026-03-20 01:36:39 泉源：经济日报（Economic Daily） 作者：犯贱的心

炒股就看金麒麟剖析师研报， ，，，，，权威， ，，，，，专业， ，，，，，实时， ，，，，，周全， ，，，，，助您挖掘潜力主题时机！　　泉源：全天候生意战略跟踪　　今天的市场周报变为全球主要大类资产2025年总结和2026年展望。。 。。。。。内容有点长， ，，，，，6600字， ，，，，，笔者牺牲周末休息时间写出来的内容， ，，，，，建议先珍藏后重复寓目。。 。。。。。　　一、股市　　先看看下面这张表， ，，，，，这是2025年全球主要股票市场的走势和估值情形。。 。。。。。在2025年全球股市普遍上涨的配景下， ，，，，，目今的估值数据已清晰展现了目今市场的焦点矛盾：“增添的信仰”与“估值的约束”正在强烈博弈。。 。。。。。我们可以从估值绝对水平、股债性价比和估值历史分位三个维度举行剖析。。 。。。。。总体来看， ，，，，，差别市场分解显著， ，，，，，不保存简单的最优选择。。 。。。。。　　数据泉源于：choice　　1、2025年市场回首与焦点特征　�。。 。。。。。�1）股市普遍上涨。。 。。。。。表格中所有指数在2025年均录得正收益， ，，，，，其中以A股生长板块（创业板、科创板、深圳成指）和港股（恒生指数）涨幅尤为突出。。 。。。。。这背后是估值修复与对新手艺（如AI、算力、机械人）乐观预期的配合驱动。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）估值分解。。 。。。。。市场泛起出典范的 “冰火两重天” 。。 。。。。。一方面， ，，，，，以标普500、道琼斯指数为代表的成熟市场估值处于历史绝对高位（市净率、市盈率均在历史较高位）， ，，，，，数据显示其估值可能严重高估， ，，，，，股市的回报不比债券的性价比高。。 。。。。。另一方面， ，，，，，A股内部差别显著， ，，，，，上证指数PE分位高达96.67%， ，，，，，但创业板指仅为43.53%， ，，，，，科创综指的PE分位为45.83%。。 。。。。。这和我们直观的感受很是的纷歧致。。 。。。。。但同时上证指数、恒生指数的估值虽然自身历史分位不低， ，，，，，由于债券收益率也较低， ，，，，，故而“股债性价比”凸显， ，，，，，显示其作为资产的相对吸引力。。 。。。。。　�。。 。。。。。�3）估值陷阱。。 。。。。。创业板和科创板的绝对PE很高（41.27和210.84）， ，，，，，但其历史分位却不高。。 。。。。。这批注它们恒久处于高估值状态， ，，，，，目今价钱并未偏离其自身历史区间太多， ，，，，，不可简朴界说为“泡沫”。。 。。。。。美股的道琼斯、标普、纳斯达克虽然估值偏高， ，，，，，但全球科技含量最高的一群企业在该市�。。 。。。。。� ，，，，，且从市值头部的9家（谷歌A、C为同股差别权）企业来说， ，，，，，除了特斯拉， ，，，，，其他的公司PE（TTM）并不算特殊高， ，，，，，盈利的可一连性很强， ，，，，，这又和上面说的严重高估南辕北辙。。 。。。。。　　数据泉源于：choice　�。。 。。。。。�4）高科技主导叙事。。 。。。。。AI算力、人形机械人是贯串整年的焦点投资主线， ，，，，，推动了美股科技巨头和全球相关工业链的上涨。。 。。。。。　�。。 。。。。。�5）其他异常值。。 。。。。。法国CAC40：在所有蓬勃市场指数中独树一帜， ，，，，，其PE（18.20）和PE历史分位（51.45%）均处于适中甚至偏低水平， ，，，，，可能与市场结构或阶段性因素有关。。 。。。。。印度Sensex30：在高达6.59% 的国债收益率配景下， ，，，，，其股市仍能维持近24倍的PE， ，，，，，显示出极强的增添预期和资金偏好。。 。。。。。　　2、股债比照估值合理性　　下面的表格整理了要害市场的“股债性价比”（即股票市盈率倒数与国债收益率的差值）， ，，，，，这是一个权衡股市相对吸引力的常用指标。。 。。。。。指数市盈率?（PE）10年期国债收益率股债性价比?（1/PE - 国债收益率）上证指数16.531.84%4.21%恒生指数11.84（参考美债 4.1316%）4.31%（若比照美债）深证成指31.661.84%1.32%创业板指41.271.84%0.59%标普50029.534.13%-0.76%日经22520.832.02%2.78%德国DAX19.172.86%2.36%　　数据泉源于：choice。。 。。。。。注：上表中恒生指数的股债性价比盘算使用了美股的无危害收益率（4.1316%）作为近似参考。。 。。。。。现实剖析中， ，，，，，恒生指数投资者可能更综合地参考香港外地及全球利率情形。。 。。。。。　　基于表格数据和相关配景， ，，，，，梳理了以下几个焦点视察点：　�。。 。。。。。�1）内地与香港市场展现相对优势吸引力突出。。 。。。。。上证指数和恒生指数的股债性价比最高， ，，，，，均凌驾4%。。 。。。。。这意味着其盈利收益率显著高于外地的国债收益率， ，，，，，从大类资产设置角度看， ，，，，，股票的相对吸引力较强， ，，，，，w66官网10年期国债债券在2025年的体现也印证了这一点。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）隐藏危害。。 。。。。。高性价比通常也隐含了市场对其盈利增添或稳固性的担心。。 。。。。。相比之下， ，，，，，标普500的股债性价比为负， ，，，，，显示其估值已完全笼罩甚至透支了无危害收益， ，，，，，市场更看重其生长确定性， ，，，，，团结目今处于美股降息的大周期， ，，，，，股债比照起来， ，，，，，债简直定性更强， ，，，，，只是由于美国关税政策、全球去美元化等因素影响其当期的价值。。 。。。。。　�。。 。。。。。�3）创业板“贵”得有理， ，，，，，但波动大。。 。。。。。创业板指?41 倍 PE 对应 0.6% 的股债差， ，，，，，已低于美债收益率， ，，，，，提醒估值对利率极端敏感， ，，，，，若 2026年美联储降息节奏慢于预期， ，，，，，全球的高beta 的科技股可能继续承压， ，，，，，势必将挤压海内双创的估值。。 。。。。。　�。。 。。。。。�4）日经与德交所PE在20倍周围， ，，，，，股债差2-3%， ，，，，，既不像 A 股显著自制， ，，，，，也不像美股显着偏贵；； ；；；；；在 2025 年全球盈利增速放缓的基准场景下， ，，，，，这两个市场更多泛起“追随美债收益率波动”的贝塔属性， ，，，，，逾额收益需依赖日元一连贬值或欧洲能源价钱超预期下行等结构性因素。。 。。。。。　　最后对2025年全球股市“普涨”背后， ，，，，，焦点矛盾是“高估值”与“生长信仰”的拉锯。。 。。。。。一句话总结：“自制的地方不缺吸引力， ，，，，，贵的地方不缺故事， ，，，，，中心地带缺催化。。 。。。。。”　　3、2026 年宏观假设：全球“增添下修+利率筑顶”　�。。 。。。。。�1）增添情形：IMF 秋季基准展望 2026 全球 GDP 2.8%， ，，，，，低于 2025 年的 3.1%；； ；；；；；美、欧、中、印划分为 1.7%、1.2%、4.5%、5.8%。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）通胀：美焦点 PCE 年尾回落至 2.4%， ，，，，，但“关税 2.0+移民收紧”使通胀中枢高于 2019 年 40-50 bp。。 。。。。。　�。。 。。。。。�3）政策利率：美联储终点利率 3.25%-3.5%（2025 年尾 3.5-3.75%）， ，，，，，意味着2026年降息一次， ，，，，，欧央行 2.25%， ，，，，，日央行维持 0.75%稳固， ，，，，，中国 7 天逆回购 1.4%→1.3%， ，，，，，降息一次。。 。。。。。　�。。 。。。。。�4）流动性：全球美元储备占比续降至 55%， ，，，，，主权基金增配人民币、黄金、实物资产。。 。。。。。　　4、2026年全球主要经济体时机与挑战简要剖析　�。。 。。。。。�1）中国（A+H）　　时机：政策上财务赤字扩大、钱币宽松、特殊国债为市场注入上万亿元增量资金， ，，，，，经济从弱苏醒转向稳固苏醒；； ；；；；；在美关税2.0下的国产替换、AI算力、半导体芯片、立异药、资源类等行业增添数据相对确定， ，，，，，注重估值偏离较大的即可。。 。。。。。高股息板块股息率 4.5-6%， ，，，，，与 10 年国债 1.8% 左右的差值处于 2005 以来最高， ，，，，，险资、社保、等资金仍然有较强的设置诉求。。 。。。。。恒久投资视角下， ，，，，，恒生比A股更具性价比。。 。。。。。　　挑战：内部情形仍需改善， ，，，，，房地产仍然是拖累经济的谁人后腿， ，，，，，地产销售面积展望继续下降， ，，，，，地方政府土地出让收入下滑， ，，，，，或抑制顺周期板块业绩上修， ，，，，，同时地方政府的收入降低也将镌汰政府的投资动力， ，，，，，收入上不去， ，，，，，消耗起不来， ，，，，，关于白酒、新能源汽车行业将面临一定的增量压力， ，，，，，整个实体行业可能会继续筑底前行。。 。。。。。同时特朗普若对中国商品统一加征10-20% 关税， ，，，，，将直接拖累 GDP 0.3-0.4 %， ，，，，，外需链上的一些行业如家电、轻工、机械等板块将会承压。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）美国　　时机：AI 基建资源开支 2026 年仍维持 15% 增添， ，，，，，这是美国股市的最大推动力， ，，，，，半导体、效劳器、液冷环节订单继续上升， ，，，，，但整体增速会放缓；； ；；；；；基础设施与再工业化盈利， ，，，，，美国今年屯铜， ，，，，，在下一盘大旗， ，，，，，基础设施老化重修将带来新的经济增量。。 。。。。。美联储报表阻止缩短， ，，，，，同时购置国债， ，，，，，为市场带来宽松预期。。 。。。。。美股上市公司回购+股息合计 0.6 万亿美元， ，，，，，提供 2% 股价下行缓冲；； ；；；；；全球最好的公司是美股的焦点基本， ，，，，，凭证已往的经济生长与美国经济的稳固增添， ，，，，，同时团结全球有限的设置方法下， ，，，，，美股仍是无法舍去的焦点资产。。 。。。。。　　挑战：科技板块估值高。。 。。。。。前面已经剖析过， ，，，，，和债券相比， ，，，，，标普500的股债性价比为负0.76%；； ；；；；；若焦点通胀二次抬升， ，，，，，10年美债重返5%， ，，，，，若标普500的动态 PE或从目今的30倍PE周围， ，，，，，降至平均值26倍左右的PE， ，，，，，对应指数 12-15% 回撤幅度， ，，，，，投资者注重回撤控制。。 。。。。。2026年美国经济有望在AI投资与财务基建支持下实现“软着陆”， ，，，，，但高债务、高利率、高通胀与地缘摩擦的组合， ，，，，，使其苏醒仍显懦弱；； ；；；；；政策层面需在“保增添、控通胀、稳债务”三者之间艰难权衡。。 。。。。。　�。。 。。。。。�3）日本　　时机：内部加息， ，，，，，外部贬值， ，，，，，通胀数据仰面， ，，，，，经济和通胀远离30年的阴霾， ，，，，，回到增添曲线， ，，，，，这也是日本敢加息的底气。。 。。。。。日元兑美元若贬至 160以上（目今156周围）， ，，，，，出口链（汽车、细密装备）盈利上调 8-10%；； ；；；；；央行缓慢加息但绝对利率仍<1%， ，，，，，在美国降息， ，，，，，日本加息的大配景下， ，，，，，全球套利资金将回流至日本， ，，，，，带来日元的稳固。。 。。。。。　　挑战：古板优势行业汽车对美出口一连7个月负增添， ，，，，，在美的关税政策下， ，，，，，和中国新能源汽车的崛起， ，，，，，关于日本目今的企业行业攻击较大。。 。。。。。内需疲软、现实人为一连缩水， ，，，，，焦点CPI同比涨幅一连48个月为正， ，，，，，通胀压力下抑制了住民购置力， ，，，，，米价、能源及食物价钱轮替上涨， ，，，，，削弱住民消耗并抬高企业本钱。。 。。。。。日本的生齿结构恶化与劳动力欠缺， ，，，，，是目今日本就业率较好的深条理缘故原由， ，，，，，但老龄化也抑制消耗潜力， ，，，，，潜在增添率已靠近零。。 。。。。。财务与钱币政策空间保存矛盾， ，，，，，政府债务占GDP约263%， ，，，，，财务刺激可一连性受疑， ，，，，，央行虽退出负利率， ，，，，，但高企的债务令加息有所顾忌， ，，，，，而继续宽松又加剧日元贬值与通胀， ，，，，，政策可操作空间变窄。。 。。。。。　　债市　　1、中国， ，，，，，美国， ，，，，，日本十年期国债收益率情形　　如下表：指标中国美国日本期初收益率（2025-1-1）1.699%4.581%1.085%期末收益率（2025-12-26）1.855%4.136%2.018%整年绝对变换+15.6bp?44.5bp+93.3bp主要波动区间1.60%–2.00%3.8%–4.8%1.0%–2.1%政策利率转变7天逆回购下调10bp至1.40%联邦基金利率维持3.5-3.75%两度加息至0.75%焦点驱动2025年5月央行降准降息；； ；；；；；钱币政策取向定为“适度宽松”通胀回落+美联储按兵不动→债券曲线整体下移；； ；；；；；财务发债与关税担心限制下行空间退出YCC+两次加息→收益率蹊径式抬升　　数据泉源于：富途证券　　统计这三个国家的国债收益率， ，，，，，是由于这三个市场关于全球的资金流向影响最大。。 。。。。。　�。。 。。。。。�1）中国：预期与现实的再平衡　　中国的十年期国债收益率整年上涨15.6个基点的变换虽�。。 。。。。。� ，，，，，但历程波折， ，，，，，这也离别了多年的债券单边牛市。。 。。。。。年头的“适度宽松”定协调5月的降息将收益率压制在低位。。 。。。。。然而， ，，，，，随着稳增添政策一连加码， ，，，，，市场对经济走出低谷、物价温顺回升的预期最先发酵。。 。。。。。这使得债券市场在享受宽松流动性的同时， ，，，，，也提前反应了基本面的边际改善预期， ，，，，，导致了收益率在下半年的温顺上行。。 。。。。�？ ？？？ ？？？ ？梢运担� ，，，，，市场在“弱现实”和“强预期”之间寻找新的平衡点。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）美国：缩短周期的高位盘整　　美国的十年期国债整年下行44.5个基点， ，，，，，确认了利率周期顶部。。 。。。。。驱动下行的焦点实力是通胀一连降温， ，，，，，使市场坚信美联储加息周期已彻底竣事， ，，，，，并最先生意目今的降息预期。。 。。。。。然而， ，，，，，收益率并未崩塌式下跌， ，，，，，因其下行面临两大“地板”支持：一是美国财务部为填补赤字而天量发债， ，，，，，增添了债券供应压力；； ；；；；；二是“美国优先”政策带来的全球商业不确定性， ，，，，，推升了避险情绪和限期溢价。。 。。。。。市场在“乐观的降息预期”与“严肃的财务现实”之间重复权衡。。 。。。。。　�。。 。。。。。�3）日本：离别“零利率时代”的定价重估　　日本十年期国债收益率去年一年抵达93.3个基点的惊人涨幅， ，，，，，标记着一个时代的竣事。。 。。。。。走势的焦点驱动力异常清晰简单：日本央行历史性地竣事了一连多年的负利率和收益率曲线控制政策， ，，，，，并一连加息。。 。。。。。这一系列行动向市场宣告， ，，，，，通缩时代已成为已往， ，，，，，利率正常�； ；；；；；陶娇�。。 。。。。。市场对此举行彻底的重新定价， ，，，，，推动收益率突破多年桎梏， ，，，，，实现趋势性上行。。 。。。。。　　2、2026年展望：分解延续， ，，，，，关注转折　　基于2025年的走势与逻辑， ，，，，，2026年三国债市预计将延续分解， ，，，，，但各自的路径将面临新的磨练， ，，，，，一个向上一个向下， ，，，，，一个震荡加剧。。 。。。。。　�。。 。。。。。�1）中国：震荡加剧， ，，，，，收益率中枢或小幅上移， ，，，，，关注数据验证　　预计钱币政策将坚持宽松以牢靠苏醒， ，，，，，10年期国债收益率或许率在 1.7%-2.2% 的区间内运行。。 。。。。。其走势将成为视察经济苏醒成色的“晴雨表”：若房地产企稳、消耗与价钱数据一连好转， ，，，，，收益率可能温顺上行；； ；；；；；若苏醒缺乏预期， ，，，，，收益率将再次回落至区间下沿。。 。。。。。要害在于“预期”能否被“数据”证实。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）美国：降息一连， ，，，，，抵达短期平衡， ，，，，，但路径波折　　美联储可能在2026年一连降息1-2次。。 。。。。。目今每个月购置400亿美元的国债会让10年期美债收益率进一步回落， ，，，，，但历程不会一帆风顺， ，，，，，预期的转变才是决议收益率区间的转变， ，，，，，预计可能在 3.5%-4.5%。。 。。。。。下行节奏将受到通胀是否重复、经济是否“软着陆”以及高科技公司高速生长的一连水平。。 。。。。。任何鹰派信号或财务扩张迹象都可能引发收益率反弹。。 。。。。。　�。。 。。。。。�3）日本：正常�； ；；；；；饺肷钏� ，，，，，小心波动加剧　　预计日本央行将继续缓慢加息， ，，，，，如通胀数据CPI不可控制在2%（目今2.9%）的清静线周围， ，，，，，加息周期将继续延续， ，，，，，10年期日债收益率可能向 2.5%及以上的区间迈进。。 。。。。。然而， ，，，，，这一历程将陪同重大不确定性：一方面， ，，，，，加息可能抑制刚刚苏醒的经济；； ；；；；；另一方面， ，，，，，收益率急速上升将加重政府偿债肩负， ，，，，，日本已往30年靠政府发债获得了经济的平稳， ，，，，，收益率的大幅上升关于日本政府是不小的压力。。 。。。。。市场对央行政策的任何犹豫或政府债务的担心都可能引发利率的强烈波动。。 。。。。。　　看法　　总而言之， ，，，，，2026年全球债市仍将是一幅“三国演义”的图景。。 。。。。。投资者需重点关注：中国的经济数据验证、美国的通胀与财务赤字博弈， ，，，，，以及日本钱币政策正常�； ；；；；；胝裎：Φ钠胶�。。 。。。。。这三条主线的任何超预期生长， ，，，，，都可能引发全球资源流动和市场情绪的显著转变。。 。。。。。　　贵金属　　1、2025年黄金白银市场总结　�。。 。。。。。�1）黄金：避险与去美元化双轮驱动　　2025年现货黄金整年涨幅约73%， ，，，，，创1979年以来新高， ，，，，，12月已站上4500美元/盎司， ，，，，，阻止12月26日， ，，，，，伦敦金现货4534.466美元/盎司。。 。。。。。焦点推手：　　宏观方面：美联储降息大周期， ，，，，，美国财务扩张， ，，，，，债务高筑， ，，，，，现实利率下行， ，，，，，美元指数跌约10%， ，，，，，美元与黄金负相关。。 。。。。。　　央行动态：全球去美元化加速， ，，，，，新兴经济体央行一连净买入， ，，，，，全球官方黄金储备增速创纪录。。 。。。。。　　地缘问题：俄乌事务之后， ，，，，，俄罗斯在美的资产被冻结， ，，，，，同时关税2.0， ，，，，，这都影响了美元在全球商业的低位， ，，，，，黄金作为自然钱币的等价物， ，，，，，获得全球商业的追捧， ，，，，，中东， ，，，，，日本等问题让全球避险生意需求贯串整年。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）白银：工业属性引爆弹性　　现货白银年内涨幅约174%， ，，，，，12月最高79.3美元/盎司， ，，，，，刷新历史纪录。。 。。。。。逻辑与黄金共振但更具爆发性：　　市场供需缺口：一连第五年结构性欠缺， ，，，，，2025年缺口约9500万盎司；； ；；；；；可交割库存降至十年低位。。 。。。。。　　工业需求：光伏装机按IEA路径增添， ，，，，，仅此一项2024-2030年年均新增用银1.5亿盎司， ，，，，，占总需求13%。。 。。。。。　　投契溢价：COMEX库存仅够2周交割， ，，，，，印度排灯节+海内春节备货导致现货挤兑。。 。。。。。　　金银比修复：年头比值90→12月最低54， ，，，，，资金从黄金轮动至白银， ，，，，，放大波动。。 。。。。。　　2、2026年金银走势前瞻　�。。 。。。。。�1）黄金：牛市延续， ，，，，，斜率放缓。。 。。。。。　　主流机构一致看多但不同在高度， ，，，，，中性预期：4500-4800美元， ，，，，，涨幅5-10%之间；； ；；；；；激进预期：若美联储自力性受攻击或地缘黑天鹅， ，，，，，可攻击5000美元（摩根大通、中信证券展望）。。 。。。。。焦点变量：　　美国财务钱币双扩张节奏， ，，，，，扩表的幅度与降息预期的节奏， ，，，，，同时关注通胀和就业的数据；； ；；；；；2026年11月美国中期选举， ，，，，，这为明年的市场带来新的不确定性；； ；；；；；央行购金是否一连， ，，，，，本轮黄金的大涨最大的背后推手就是全球央行， ，，，，，他们的购金态度决议了黄金的走势偏向；； ；；；；；其他变量：俄乌息兵→避险回撤， ，，，，，高位赚钱盘集中了却等都将造成大幅度的波动。。 。。。。。　�。。 。。。。。�2）白银：猖獗奔驰， ，，，，，波动重大， ，，，，，审慎乐观。。 。。。。。　　市场主流机构普遍以为白银的高点会泛起在上半年， ，，，，，2025年的涨幅过大， ，，，，，有透支未来涨幅空间。。 。。。。。焦点变量：工业刚性需求（光伏、AI数据中心、电动车）继续增添， ，，，，，供应弹性缺乏， ，，，，，缺口或扩大至1亿盎司以上， ，，，，，未来是否有可替换的其他品类；； ；；；；；金银比虽修复至55-60， ，，，，，但仍高于20年均值， ，，，，，若黄金站稳4500+， ，，，，，比值或再降约10-15%。。 。。。。。同时， ，，，，，由于今年的降幅过快， ，，，，，有此消彼长的动态变量；； ；；；；；全球可交割库存若继续下降， ，，，，，逼仓行情可能重演， ，，，，，溢价波动加剧， ，，，，，沪银比照伦敦银现货已经泛起溢价， ，，，，，关于全球性的高流动生意品种有跨市场套利时机。。 。。。。。其他危害：全球经济苏醒超预期或者工业需求被高估， ，，，，，美国加征关税， ，，，，，导致光伏装机增速下修， ，，，，，高波动引爆发意所提保、限仓等政策干预等因素将让白银的波动加剧。。 。。。。。　　观 点　　总的来说， ，，，，，2025年贵金属泛起“黄金稳涨、白银爆发”的结构性牛市， ，，，，，实质是美元信用折价+工业需求共振。。 。。。。。2026年宏观叙事未变， ，，，，，但涨幅预期收敛：黄金不看空， ，，，，，整年看4400-5000美元， ，，，，，白银看60-90美元区间大幅波动， ，，，，，节奏上白银上半年弹性更大， ，，，，，黄金整年更稳健。。 。。。。。投资者需紧盯美联储政策路径、美国财务赤字率及全球光伏装机落地数据， ，，，，，用金银比和库存指标做波段切换。。 。。。。。　　后续附一份实盘的全天候战略走势图仅供参考：　　2025年7月份至今的收益曲线， ，，，，，目今净值绝对收益7.74%， ，，，，，收益立异高最大回撤5.15%， ，，，，，周收益1.96%。。 。。。。。对本战略有兴趣的可以文后留言或公众号私下。。 。。。。。 .appendQr_wrap{border:1px solid #E6E6E6;padding:8px;} .appendQr_normal{float:left;} .appendQr_normal img{width:100px;} .appendQr_normal_txt{float:left;font-size:20px;line-height:100px;padding-left:20px;color:#333;} 海量资讯、精准解读， ，，，，，尽在新浪财经APP 责任编辑：杨赐

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